债券市场周报:六月份将迎来降息窗口

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　5月份汇丰PMI表现不佳,经济或将继续下滑。汇丰银行24日发布的数据显示,5月中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为48.7,较4月的49.3明显下降,创下两个月以来新低。需求不足、价格回落、经济增长动能下降这三个围绕当前中国宏观经济现状的问题均可以在汇丰PMI初值中得到体现。从各项指标来看,除制造业产出、积压工作、产成品库存和采购数量外,其余7项指标都出现萎缩。其中,新订单指数、新出口订单指数和采购库存出现加速萎缩现象。

　　制造业活动在5月再次放缓,反映了需求端仍然疲软。另外从季节性因素来看,5月份PMI也将有所回落。综合汇丰PMI与中采PMI的拟合关系来看,我们判断5月份中采PMI将再次下滑至53以下。

　　稳增长成为当下中国经济最主要的目标。今年以来货币政策放松节奏明显低于市场预期,下调存款准备金率也更多地是指向对冲新增外汇占款规模趋势性减少,而不是为了主动提振实体经济流动性。现阶段,决策当局已为稳增长出台了加快保障房和基建投资、促进消费等一系列政策组合拳,我们认为随着通胀继续回落,政策放松力度将有所加快,二季度不排除降息的可能。

　　5月份经济数据前瞻。从商务部食品价格数据来看,5月份以来食品价格环比继续下降,因此我们预计5月份CPI食品环比增速将为-0.5%,非食品环比增速为0.2%,CPI同比增速将较上月小幅回落,预计在3.3%附近。

　　我们维持年度策略对对全年通胀的基本判断,未来走势仍然是“二季度继续回落,三季度开始见底,四季度小幅回升”。

　　5月份PPI环比和同比均比上个月下降,预计同比为-0.8%。4月份的工业生产下降幅度有点超预期,5月份可能出现修正式恢复,根据前两旬发电量数据预计工业增加值同比略微反弹至10%,但其他指标均将显示继续下降态势。

　　6月份迎来降息窗口。当前经济基本面不佳,经济回暖需要营造宽松货币环境,我们预计资金面宽裕在未来较长一段时间内将成为常态,而公开市场操作将更多主要是为了平滑未来资金到期量。

　　我们判断步入6月份以后,中国将进入降息窗口,债券市场的降息预期更加强烈,而这将成为利率产品乃至债券市场整体收益率继续向下突破的源动力。投资策略方面,我们认为长久期利率产品仍然可以继续持有,短期尚不存在调整压力,同时随着欧洲局势的不断恶化,10年国债收益率可能会突破我们前期预估的低点3.2%。