12国开25、12附息国债03(续发)定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12国开25为5年期浮息金融债,计划发行总量不超过200亿元,基准利率为1年期定存利率,按年付息,招标时间为5月29日10:00至11:00,采用荷兰式利差招标方式。

　　12附息国债03(续发)为续发5年期固定利率国债,计划发行面值总额300亿元,按年付息,票面利率3.14%,可追加投标,招标时间为5月30日9:30至10:30,采用混合式价格招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,近期上游发电集团耗煤增速继续下降,降幅扩大至7%,但下游一二线城市地产销售增速继续向上、增至30%,维持经济同比2季度见底判断不变。4月工业企业利润重回负增长,但其底部也应在今年2季度,此后将逐步回升。

　　通胀方面,近期食品价格和生产资料价格都延续前期下降的趋势,5月商务部、统计局、农业部食品价格环比4月分别增长-0.8%、-0.5%和0.5%。在CPI食品和PPI环比均为-0.3%的假设下,预计5月CPI为3.2%,PPI为-1.3%,通胀继续回落。

　　昨日,银行间7天回购利率维稳于2.50%,而1年期央票交易利率则回升至2.50%,尽管两者较前期低点均有所回升,但绝对水平表明目前资金面依旧宽松。而未来央行宽松货币政策仍将持续,存准仍有2次左右下调空间、降息也或在3季度启动,预计流动性仍将充裕。

　　投标建议:

　　尽管政策宽松预期推动下,国债收益率创出10年底以来的新低,但目前水平已隐含未来1次以上的降息预期,如果经济增长反复难有进一步数据印证的情况下,利率产品收益率或难有下行。而前期支撑浮息债需求火爆的流动性充裕以及票息优势则依旧未变,预计本期浮息债需求或仍较好。因此,预计本期浮息债中标利差将低于二级市场水平,而5年续发国债中标利率或接近二级市场水平。

　　考虑到债券承揽费率,对两期新券收益率影响均在2bps左右,我们建议12国开25的投标利差区间为47~51bps;12附息国债03(续发)合理投标区间在2.62~2.66%,投标价格区间103.03~103.21元。