华泰香港:东岳集团上半年业绩下滑超60%
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-22 13:58 来源: 新浪财经东岳集团 (0189.HK)
评 级: 中性
目标价(港币): 4.30
潜在升幅空间: 3.8%
上半年业绩下滑超60%
东岳集团于2012 年6 月20 日发布盈利预警公告,因国内外需求疲弱,公司产品价格较去年同期大幅下降,虽原材料价格有所回落但不能缓和产品价格下降带来负面影响,公司预计截至今年6 月30 日中期业绩将较去年同期回落超过60%。
点评:
需求疲软,产品价格持续走低:受欧债危机影响,全球经济增长乏力,公司主要产品制冷剂及高分子材料内外需求持续疲软,自2011 年下半年开始价格一路走低。制冷剂方面,R22、R32、R134 及R125 价格分别较去年同期下滑约47%、50%、43%及69%;而去年价格一直坚挺的高分子材料从今年初开始也逐步走低,今年上半年均价较同期下滑超10%。
成本下降亦难阻止毛利率下滑:成本方面原材料价格期内虽然也出现一定下滑,其中二氯甲烷、三氯甲烷、氢氟酸、萤石及三氯乙烯价格今年上半年同比下降约46%、60%、26%、17%及33%,尽管公司受益于产业链一体化,但产品价格跌幅远大于原材料价格,难以阻止整体毛利率下滑,我们预计上半年毛利率将由去年同期约44%下滑至约30%。
展望下半年短期难有利好刺激:我们认为目前制冷剂价格已具有一定的成本支撑,价格继续大幅下跌的空间不大;下游需求疲软、市场供过于求使得价格短期难以提升,前期家电补贴政策主要针对节能市场,对于传统制冷剂正面刺激有限。此外,聚四氟乙烯由于下游企业需求不足;多数PTFE 生产企业开工率只有50%-60%。预计下半年氟化工行业弱势行情短期难以明显改善。
估值及投资建议:今年上半年产品价格的继续回落幅度超出我们之前预期,全年来看产品价格有望在传统旺季小幅提升,但空间有限;因此我们分别下调今年及明年盈利预测25%和20%至12.0 及14.3 亿元,并下调评级至“中性”,目标价4.3 港元,相当于6.1 倍2012 年及5.1 倍2013 年市盈率。
风险因素:产品价格继续大幅回落。