安信国际：首次给予深圳国际买入评级

　　深圳国际(0152)

　　严重低估的苍海遗珠

　　深圳国际为立足中国之物流基建旗舰公司，其各业务板块之自然垄断特性使公司得以持续享有较高利润率。我们认为 i) 公司收费公路业通过自然内生性增长将持续带来强劲稳定现金流；ii) 未来前海发展规划加快落实有望大幅提升公司物流业务价值；iii) 现时公司估值处于严重低估水平 (2012E PER 4.6倍；PBR 0.6倍；股息率6.5%)为投资者提供良好安全边际。我们首予公司“买入”评级，根据分部业绩估值法给予6个月目标价0.72港元。

　　报告摘要

　　中国领先物流基础设施投资运营旗舰。公司以中国珠三角、长三角和环渤海地区为主要战略区域，主要业务包括收费公路、物流园、港口、物流服务、航空等板块。收费公路业务为公司主打业务，预计分别占2012 年收入/净利润82.5%/17.5%。物流业则预计占2012 年收入/净利润50.6%/8.4%。另一方面，公司于2012 年1月完成对深圳航空增资，现持有49%权益并以联营公司方式入账。

　　收费公路板块为强劲现金牛。公司为中国其中一家规模最大的收费公路营运商。公司收费公路资产的82%位于广东省(其余分别位于江苏、湖北及湖南等)，总收费里程超过500 公里。公司现时拥有17 个高速公路项目，其中龙大高速及武黄高速由公司直接持有，余下15 个项目则通过深圳高速 (0548.HK) 持有。全部收费公路项目平均剩余特许经营期限约16 年(收费经营权期限至2022-2035 年不等)，未来将继续为公司提供长期稳健现金流。

　　前海发展规划已获通过，物流业务增长值得期待。深圳市市委常委会于2012 年4月通过《前海深港现代服务业合作区综合规划》，标志前海进入整体性大规模开发建设阶段。按照深港共建全球物流中心的目标，前海将打造区域生产组织中枢和国际供应链管理中心，积极发展航运衍生服务，促进深港两地现代物流业的深度合作，形成高端物流业的集聚区，强化对珠三角制造业生产组织服务能力。公司现时全资拥有的深圳西部物流园位于总体发展规划范围内，总土地面积38 万平方米，未来公司可借势深掘物业业务增长潜力。

　　估值极具安全边际，首予“买入”评级。公司现时2012E/13E/14E PER 仅为4.6/4.5/4.3 倍， 2012E PBR 仅为0.6 倍。2012E/13E/14E 股息率将达6.5%/6.6%/7%。我们首予公司“买入”评级，以分部业绩估值法给予6 个月目标价0.72 港元 (上涨空间：53%)。

　　风险提示：i) 高速公路收费政策出现不利变动；ii) 物流园扩充速度逊于预期；iii) 前海发展步伐慢于预期。