金利丰证券：百丽国际盈利能力提升

　　百丽国际 (1880)

　　买入价︰12.5元

　　目标价：13.8元

　　止蚀位︰12元

　　百丽(1880)去年受经济环境转差影响，下半年同店销售增长较上半年明显回落。第四季鞋类同店增长为8.2%，今年首季同店增长进一步下滑，仅录得2.8%增长，而运动服饰业务同店销售则下跌2.4%。由于整个行业仍存在库存过多压力，促使减价活动频繁，损害不少企业的毛利率及盈利能力。集团品牌效应使其具较强议价能力，商场特许扣费相对偏低，故鞋类及运动服饰两大业务的毛利均录得轻微改善。另外，该两类业务的经营模式不同，鞋类业务销售增长快于运动类，两者的盈利上亦存在差别，去年鞋类业务的毛利率为68.8%，远高于运动服饰的36.6%。

　　集团成功收购“Big Step Limited”之后可与其他业务产生协同效应，提升盈利能力。集团预计Big Step每年可带来接近20亿元(人民币，下同)收入。除此之外，在现有销售管道的配合下，集团以“十五分钟”品牌涉足中低档女装鞋市场，不过业务处于起步阶段，暂时难与达芙妮(210)现有规模相比。