Argonaut：国际资源买入评级 估值0.63港元

　　澳洲Argonaut证券公司分析报告：国际资源 (1051.HK) – 产金在望

　　最新情况：

　　国际资源旗舰项目——Martabe金银矿整体施工已完成95%以上，并已开始加水试运行。Martabe项目为露天开采矿山，碳浸炼金厂年处理量为450万吨。预计7月可实现首次投产。

　　估计项目矿山寿命为9年，平均剥采率为1.3:1，属较低水平。Martabe项目银副产品数量庞大，金银比率为1：11，为每盎司391美元的较低现金成本提供支持。

　　计划首先开采Purnama矿床，原矿品位为2.6克黄金/吨(金当量)，同时将继续在Tor Uluala矿床北面及Horas矿床(最新发现的矿藏)南面进行勘探。迄今，矿堆储量已达30万吨以上。

　　影响：正面

　　7月项目首次产金乃推高股价的短期利好因素。投产日期曾一再延迟，国际资源投入营运，成为产金企业后，Argonaut料国际资源股份将获重新评级。

　　有见国际资源现金余额发生变动，动用1亿美元贷款，以及成本指引调整至每盎司391美元，Argonaut 将国际资源估值调低至0.63港元(之前为0.66港元)。

　　看法：正面

　　国际资源有潜质成为亚洲领先的金属采矿企业。从项目规模、低廉的现金成本以及勘探潜力来看，Martabe资产的价值是其他港交所上市企业项目所无法比拟的。

　　与港交所其他同类上市企业相比，国际资源项目资源量位列第三，矿石品位较高，是采用露天开采方法矿山项目产量第三大的项目。国际资源亦是唯一一家产出金条，而未设有下游精炼厂的金矿公司，为超逾65%的EBITDA提供支持。

　　国际资源预算中每年拨出1,500万美元用作勘探开支，目前正进一步增加资源量，冀由目前的790万盎司增至1,000万盎司。

　　风险包括：印尼矿业法规变更、延迟投产、冶金问题、现金成本上涨(尤其是近期的项目初期提产阶段)以及采矿作业停工(受工地暴雨影响)。

　　建议：买入

　　维持“买入”评级，估值为0.63港元。