券商十大金股决定基金分仓比例 或入操纵歧途

　　卢远香

　　券商竞争基金分仓收入的游戏规则再次改写。

　　过去几年，衡量分仓分配的标准是券商研究报告的质量和咨询服务水平。但今年以来，不少基金公司增加了“十大金股”这一客观量化的考核指标：即券商每月推荐的十只股票的涨幅，将直接影响分仓的比例。

　　在新的游戏规则下，券商分仓收入的竞争格局也发生微妙改变——中小券商以其激进的风格挖掘了大量冷门股和黑马股，分仓系数竟高于风格稳健的大型券商。业内担心，新考核体系下，会将券商由基本面研究引向投机、操纵股价、与上市公司勾结的另一条路。

　　押宝“十大金股”

　　虽然离9月还有十几天，但李健已经陷入焦虑状态，烦恼着该将哪些股票列入“十大金股”名单。

　　李健是北京某大型券商的首席策略分析师。每个月初，推荐一份未来三个月看涨的“十大金股”组合，是他工作的重点。为此，他和策略部同事在反复讨论市场趋势、公司基本面、资金偏好、热点主题后，再选出预期未来涨幅最高的十只股票。

　　虽然组合中的个股是精挑细选出来的，但效果却很一般。李健称，月初押宝的“十大金股”，总有五六只表现出色，能跑赢大盘10%~20%。但问题是，总会出现一两只“地雷”股，表现比较差，影响组合的整体表现。

　　例如，传统白马股招商银行(600036.SH)就是这样一只股票。招行是李健在7月初推荐的十大金股之一。彼时，招行已经调整近三个月，股价从15.53元回落到13元，调整幅度达15.01%。“动态估值还不到8倍，估值安全比较高”。

　　但恰恰是安全、稳健的招行，股价跌得比其他股票还凶悍。自7月1日至8月19日，沪深300下跌7.77%，但招行股价的跌幅却达11.67%，几乎是大盘的2倍。

　　不仅是李健每月面临着寻找金股的烦恼，整个券商研究行业，都为此纠结不已。

　　“每个月都要召集策略部开会，从各行业研究员推荐的一堆股票中，再精心筛选出十大金股。”唐峰是广东某大型券商研究所的所长，其职责原本是把握整个研究所的大方向。但今年以来，金股推荐是他重点掌管的一项工作。

　　但荐股效果并不太理想。“今年市场热点切换了好几波，一会儿是高端设备，一会儿是金融，一会儿是消费，很难踩准热点的节奏，推荐自然也就失准。”唐峰透露，今年以来，很多券商推荐的十大金股组合，几乎都没赚钱，有些甚至成了大熊股。而这，意味着券商佣金收入将会被“扣减”。

　　考核指标生变

　　各大券商之所以对“十大金股”如此重视，其根源在于这份组合的涨幅，将直接影响到公司获得的分仓收入。

　　所谓分仓收入，是指券商为基金提供研究报告和咨询服务，而基金则给予券商交易佣金收入作为回报。过去，基金会选定10家或20家券商作为服务机构，并通过由公司投研人员对研究报告质量和咨询服务打分的方式来决定佣金分配的比例。但今年以来，在原有考核指标下，不少基金公司增加了“十大金股”涨幅这一新考核指标。

　　此时，基金分仓收入的考核分两部分，一是给券商提供的研究报告和咨询服务打分，这是决定分仓的基数；二是十大金股自推荐之日起未来三个月的加权涨幅，此为决定分仓的系数。而基数与系数相乘之后的得分，将决定分仓的比例。

　　以深圳某基金经理赵龙所在公司的考核方式为例，“有20家券商推荐金股组合，以涨幅为第10名的组合为中间线，该券商的系数为1。以此推算，前10名以内的券商，系数为1以上，最高者是2。而后10名的机构，系数则在1以下，最低为0.5。”

　　据了解，业内比较早实施金股组合考核的是南方、华宝兴业和中邮等基金。今年以来这种考核方式已经成为行业一个新趋势，一半左右的基金公司都提出这种需求。

　　荐股上涨是硬道理

　　虽然考核分仓收入只是新增金股组合一个指标，但券商的分仓收入格局却发生了微妙的改变。据记者了解，大型券商基本都成立了中小企业组，专门研究和覆盖中小市值的黑马品种。

　　以赵龙所在公司的考核为例，金股组合的涨幅决定分仓的系数。系数最高为2，最低为0.5。假设两家券商的基础得分都是100，最终的佣金分配收入将相差4倍。

　　赵龙公司的考核结果显示，“系数高的主要是一些中小券商，他们组合中的品种更多是小市值公司，弹性更大，涨幅也更彪悍。”相比之下，大型券商推荐的多是大蓝筹股票，组合相对偏向稳健，涨幅较小。

　　这样导致的结果是，新的考核标准下，大券商在荐股组合可能被扣分，分仓收入有所下降；而一些风格彪悍的中小券商，凭借黑马组合，分仓的份额大幅上升。

　　来自上海主流券商的股票研究总监陈阳坦诚，目前行业的怪象是明星研究机构推荐的白马品种，其涨幅还不如中小券商挖掘的冷门股。为了能挖出大牛股，有些券商还推出鼓励荐股的奖励措施。“今年5月，公司推出一项奖励政策，要求行业研究员每个月推荐十只股票，当月涨幅表现排3名的研究员，将分别获得2万元、1万元、5000元的奖励。”光大证券某行业研究员透露，公司这项推这项奖励，意在发挥集体的智慧，提高研究员内部推荐的积极性。

　　而一些中小券商的风格则显得更为激进。上海某大型上市券商研究所所长对此斥责：“金股组合的考核方式非常急功近利，会将基本面研究引向投机、操纵股价、跟上市公司勾结等另外一条道路”。从这个角度看，券商分仓费的新考核客观上会助长行业浮夸、投机的风气。

　　应采访对象要求，文中为化名