小股东抛售股权 奇瑞IPO任重道远

　　余跃

　　因小股东抛售股权，奇瑞延缓已久的IPO(首次公开发行股票)一事再度备受业界关注。

　　近日，北京金融资产交易所(以下简称北京金交所)挂牌公告显示，“某公司”拟转让奇瑞汽车股权3333.6万股，占奇瑞汽车总股本的0.838%，挂牌价格为1.87亿元，合计每股5.6元，并且要求一次性付清。

　　无论是奇瑞亦或是北京金交所，均未透露此次股权的“卖方”是谁，但在这背后，奇瑞资金问题及上市难题也逐渐浮出了水面。

　　股东撤离？

　　据奇瑞2010年9月公布的《奇瑞汽车股份有限公司2010年度第一期中期票据募集说明书》(以下简称《募集说明书》)显示，截止到当年6月，奇瑞主要股东中，芜湖市建设投资有限公司持有26%的股权，为第一大股东；奇瑞汽车董事长尹同跃等管理层持股公司——芜湖瑞创投资股份有限公司持有24.9%的股份；安徽省信用担保集团有限公司及安徽省投资集团有限责任公司持有21%的股份。

　　除此之外，余下的20%多的股权则集中在一些小股东身上。据了解，与此次抛售0.838%股权最为接近的有上海科宝股权投资有限公司、张家港中科江鑫创业投资有限责任公司和江西中嘉投资有限公司三家股东，其各自的持股比例均为0.859%，均持有3333.6万股。

　　但究竟是哪家公司在抛售奇瑞股权，奇瑞以及北京金交所方面对此问题予以了回避。不过，这依然在业界引起广泛讨论。而对于此次股权转让的原因分析，业界却有着两种截然不同的声音——

　　一种声音认为，此次是奇瑞仍在重演2009年压缩股东人数的行为，进而为实现IPO“肃清”道路，因为按照中国证监会的规定，企业上市时，初始股东数不能超过200个，而奇瑞的股东数则远远超出；而另外一种说法则认为，上述售股小股东因看不到奇瑞IPO的希望，不愿意再持续等待下去才卖股套现。而证券分析师们更倾向于后一种答案。

　　“奇瑞汽车业务进展并不顺利，这使其IPO之路变得异常艰难，所以最大的可能是小股东等不及奇瑞上市而先行撤离套现。”东北证券一位汽车分析师认为，从挂牌交易的价格上看也能体现出小股东套现的急迫性，“每股5.6元的价格的确比较便宜”。

　　据了解，2009年3月中国华融资产管理公司、渤海产业基金、鼎晖投资等多家PE向奇瑞增资14.4亿元，共计获得奇瑞8667万股股份，当时，这些股份合计每股约为16.6元。而同年大连市政府和河南开封基础建设投资公司入股奇瑞时，每股价格仍然高达13元。

　　对此，奇瑞一位内部人士也坦言：“由于内部关系尚未完全理顺，奇瑞上市工作目前并没有加速，也没有明确的时间表。”对此，西南证券一位分析师也表示：“既然没有上市时间表，奇瑞现在也就没有压缩股东人数的需求，因此，此次股权出售事件更多得还是反映了股东对奇瑞的上市进程失去了耐心。”

　　资金饥渴

　　实际上，早在2004年，安徽省政府就曾力促奇瑞上市融资，前股东之一安徽省国元投资控股(集团)旗下的国元证券(000728.SZ)和国泰君安也参与其中，但后来因奇瑞复杂的股权关系以及汽车行业步入低迷，上市计划暂时搁置。

　　至2008年上半年，奇瑞终于完成了公司改制、非核心资产剥离等一系列上市前的准备工作，并成立了奇瑞汽车股份有限公司这一上市平台。不过，2008年金融危机引发的经济大环境恶劣和融资氛围走低，导致证监会暂停批复企业IPO，奇瑞上市之路不得不再次停下。

　　至2009年7月，奇瑞在准备上市申报材料过程中发现公司股东之一湖山投资的最终持有人数量众多，使得公司股东人数远远超出“不得高于200人”的有关规定，必须进行调整，其上市计划只能又一次暂缓。而到了2010年4月，尹同跃也表示，由于股市不理想，奇瑞并没有如期启动IPO的计划，同年9月尹同跃再次对媒体表示奇瑞将暂缓IPO。直到今日，奇瑞方面再次确认其IPO一事并未出现明显转机，奇瑞上市没有时间表。

　　但随着上市时间的数度推迟，奇瑞对资金的渴求度却在与日俱增。

　　据《募集说明书》显示，其未来5年内共计有近115亿元的项目资金需要进行投入。但奇瑞的利润情况却捉襟见肘。据奇瑞提供的统计数据显示，2008年和2009年，奇瑞利润总额分别只有3.14亿元和0.72亿元，净利润率分别有2.38%和0.27%，处于盈亏边缘，而奇瑞计划投资项目的资金更多的是来自于向银行借贷。“国家对银行放贷指标的逐渐收缩趋势，将让奇瑞面临极大的资金风险，这让奇瑞必须尽快打开上市融资的渠道。”上述东北证券汽车分析师认为。

　　但目前奇瑞上市的条件却不充分。奇瑞2008年和2009年的盈利，是建立在获得相关补贴基础之上的——据了解，2008年和2009年，奇瑞分别获得各级政府补助收入4.70亿元和6.33亿元，除去这部分补贴，奇瑞很明显是在亏损。而据记者了解，2010年实现盈利的奇瑞，其同样是依靠政府补贴——除去补贴部分，奇瑞在2010年亏损6.14亿元。

　　“依靠政府补贴，奇瑞得以从2008年到2010年坚持实现盈利，从而满足了企业‘连续三年实现盈利’的上市条件。”上述东北证券汽车分析师认为，但对于奇瑞汽车而言，单纯的依靠政府补贴并非奇瑞的长久之计，主营业务亏损将会大大影响奇瑞的融资前景，“对奇瑞而言，尽快让汽车业务扭亏为盈才是正道”。

　　不过，到目前为止，奇瑞还没有展现出盈利趋势。据中汽协统计数据显示，今年上半年，奇瑞销量仅为29.26万辆，仅完成2011年80万辆销售目标的36.6%。一直以来被国家视为自主品牌标杆企业的奇瑞，显然正在遭受着销量与资金的巨大挑战和考验。