陈序 

　　昨天，中国央行宣布：从2011年5月18日起，上调存款准备金率0.5个百分点。处于汇率管制和人民币被动投放之间，既要抑制人民币升值，但又不敢助长通货膨胀，中国央行的政策平衡技术堪称一流。不过，平衡性再好，也架不住银行的放贷冲动。在这一轮通货膨胀中，北京一直用回收筹码的办法来控制游戏规模。

　　然而，包括中国央行行长周小川在内的央行高官暗示存款准备金率会成为重要调控工具后，理性预期似乎在推动银行加快放贷，而不是更谨慎。上个月银行业贷款增速高于预期，正表明各商业银行想办法尽快放贷。与此同时，中国家庭实际上减少了存款，而把钱投在已经出现泡沫的房地产、黄金、白银……这些动作都会增加中国国内的通货膨胀压力。

　　中国4月份CPI(消费者价格指数)同比上涨5.3%，快于预期。有分析师认为，通货膨胀水平处于高位，但失控的风险不大，而硬着陆或经济增长大幅放缓的风险则是相当低的。通货膨胀较3月份的32个月峰值有所回落，发出正在见顶或接近见顶的强烈信号。此外，消费品零售总额和工业产值的增长已经略有放缓，和近期PMI(采购经理人指数)数据一致，总体PPI涨幅的下降也是一个令人鼓舞的迹象。

　　但是，数据回落并不意味着投资者可以打消通货膨胀担忧。虽然可以看到紧缩政策确实开始发挥作用，但这几年积累的充裕流动性仍会在今年年内继续向物价施加上行压力。我觉得，北京很难控制住全年通货膨胀率4%的目标。可以预计，未来几个月CPI涨幅还会有更多上行压力，4月份强劲的信贷增速就是证明。

　　不妨了解一下海外媒体和经济学家对中国通货膨胀的看法。彭博的报道援引瑞穗证券亚洲有限公司驻香港经济学家沈建光的话，称目前还不是中国决策者放松货币紧缩政策的时候。由于通货膨胀率依然在升高，压力依然存在，只有到今年第三季度才可能有放松货币政策的空间。东方汇理银行驻香港高级经济学家Dariusz Kowalczyk也认为，数据显示物价上涨压力继续向更多经济领域蔓延，这意味着政府需要进一步紧缩货币政策。美联社报道则援引研究公司Capital Economics 经济学家Mark Williams 在一份报告中的分析，称中国国内通货膨胀压力尚未通过产品出口直接输出到其他国家，说明中国企业仍有能力消化成本增加。

　　坏消息是，目前的数据不足以证明通货膨胀已经完全受控。好消息是，经济增长势头并未大幅放缓，北京还有继续实施紧缩措施的余地。正如官方智囊之一、中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松所称，第二季度中国仍有加息及上调存款准备金率的空间。巴曙松预计中国CPI同比升幅可能在6月份触及顶点，而第三季度部分月度CPI同比升幅可能在5%左右。

　　对投资者来说，北京遏制通货膨胀的措施可能影响众多上市公司的股市表现。以后几个月，由于政策的不确定性，能让投资者放心投资的行业不多。显然，安全的方法是避开容易遭遇政府价格管制和干预的行业，以及为了缓解资源紧张而被北京限制的大项目。最令人不放心的是杠杆水平过高的房地产开发商，信贷环境步步收紧，它们会很艰难。回收筹码不一定是最优选择，却一定会有效果。当然，不可能所有人都对效果满意。

　　

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