社评：警惕三个十万亿

　　金秋十月，喜忧交加。农民们望见秋粮丰收，借贷者绝望负债跳楼，中国经济无时不显现其复杂性。

　　中原西南各省除贵州和四川少数县市因干旱造成减产以外，绝大多数地区秋粮再获丰收，预计晚稻增产8%，玉米增产10%－15%。增产且价升，今年秋粮收购价普遍提高，稻谷提价约9%，玉米提价约15%，加上夏粮收购价的提高，种田农民有望增收15%左右。

　　今年也是中国农民收入增加最快的一年。综合各地数据显示，目前农民外出打工者占农村总人口的30%左右，劳动力的50%左右，一些地区甚至高达70%。由于中部和西南各省基本建设如火如荼，用工高度紧张，加之各地很重视农民工技能培训，打工者劳动报酬提高幅度大约50%－70%，远远超出种田收入。

　　有两个现象值得注意，一是在农业增收的同时，撂荒现象越来越严重，二是农民工出现了休闲热，十一假期各地普遍放假，包括到城市打短工的农民工。很多农民工加入长途旅游大军，高速公路一片繁忙景象，公园更是人满为患。这些现象提醒我们，虽然今年农业增收，但国内通胀压力并不会因此减轻，由于农民工群体收入增加，消费能力有所提升，这将成为促使国内通胀周期延长的一个新因素。

　　令人忧心的是，全球性的危机可能仅仅是开始。10月3日全球股市开盘即暴跌，香港股市随之下探，中资股尤其是中资金融股下跌更加猛烈。这除了欧债危机正在向纵深演化以外，更有国际金融机构利用中国长假，抢先平仓欧元资产和高风险资产的考虑。此迹象提醒人们，在过去两年左右，中国大型金融机构增仓欧元资产等非美高风险资产的比例较大，介入程度有可能超过美国次级债。欧债危机对中国金融体系的进一步影响不可小觑。

　　外部冲击会否导致中国经济二次探底？很多人不以为然。理由是上一轮美国次贷危机对中国的冲击也就是三个月不到，随后中国银行体系释放出巨大的流动性，导致经济再度高速增长，外汇储备更是大幅度增长，可以买入更多的外汇资产，尤其是欧元资产，似乎可以将危机化为“机遇”。

　　然而，外忧必有内患，内患亦加重外忧。靠流动性刺激起来的高增长必定会付出代价，而大松又大紧的货币政策，必将招致市场的惩罚。

　　未来首先会爆发出来的问题，应当就是高利贷市场和银行表外资产泡沫破裂的大危机。像两年来很多金融机构追逐高风险资产一样，国内投资者也一样在追逐高风险资产(高风险投资品)。2010年以前是追逐房地产，2011年以来则是追逐高利贷。

　　高利贷市场和体外循环的资金量到底有多大规模，似乎很难找到准确的数据。银监会预计大约在3万亿－4万亿元之间，但真实的数据有可能翻倍，加上银行高息理财产品3万亿－4万亿元(银信合作等表外资产)，约10万亿元或是保守估计。十一前夕，温州一些放高利贷的老板纷纷选择“失踪”甚至跳楼，这是扭曲的高利贷市场击鼓传花“游戏”鼓声将停的信号。

　　若无及时有效对策，难以为继的高利贷市场在国庆假期之后可能陆续崩塌，因为绝大部分的高利贷资金投向了房地产市场。而房地产市场在未来数月极有可能下跌，有机构预测跌幅可能超过30%，这是房地产企业，尤其是靠借入高利贷维持生存的房地产企业无法承受的重压，一旦资金链条断裂，连锁反应将不会仅限于房地产和金融机构。

　　这或将导致第二个十万亿，也就是房地产贷款坏账集中爆发。很多人对房地产下跌乐观其成，甚至认为房价下跌50%，银行业也承受得起。但剧烈的下跌其实是很危险的，因为它将发生在银行流动性高度紧张的背景下。

　　预计临近年末，大批房地产开发企业的贷款无法归还，不少按揭贷款也会出现违约。目前银行业直接对房地产相关企业和个人的贷款约9.5万亿元，按银行业内人士的分析，其中大约30%可能成为坏账。

　　还有一个十万亿，就是地方融资平台。地方政府目前的情形是：几乎没有一个地方政府打算按期还钱，也很少有地方政府有足够财力还钱。有研究机构认为，这10万亿元在年末也可能将有30%左右成为坏账，果真如此，亦是灾难。

　　三个十万亿，加上银行业投资欧元区资产的损失，风险之大不可小觑。多数大型商业银行已是上市公司，财务数据必须及时公布，预计2012年上半年银行业披露的2011年报表不会特别“亮丽”，而提前反应的时间大约就在今年四季度。这应当是香港市场中资金融股十一期间暴跌的原因之一。

　　应当看到，中国经济的确有抵御高风险的天然基因，经济增长的长周期也很难逆转，这是中国的长处，但它也会使人们对很多风险隐患不以为然，比如欧债危机、地方债危机。面临复合式风险一起来袭的可能，盲目乐观不足为训，而应以戒慎恐惧之心早为之计。

　　欧债危机是癌症，若无救治可能，必要时或需要断臂求生，而中国经济很可能已经患上重感冒，虽不致命，却必须高度警惕，并提前做好准备——不要再盲目地增加投资，不妨提前催收或平仓高风险资产。■