巴克莱：汇丰PMI凸显下滑风险

　　黄益平 巴克莱资本亚洲首席经济学家

　　常健 巴克莱资本中国经济研究

　　汇丰 (HSBC) 中国制造业采购经理人指数预览值再次下滑至50分界线以下，11月份跌至48，而此前曾从9月份的49.9上升至10月份的51(终值)。虽然低于50的数据并不一定预示制造业在未来数月中将衰退，但它确实凸显出经济下滑的风险。我们低于舆论8.4%的2012年国内生产总值(GDP)增长预测值有下滑风险，这主要来自欧元区增长前景恶化(温和的经济衰退的可能性看起来在不断增加)和中国正在进行的大范围的房地产市场整改。

　　产出分项指数从51.4跌至46.7。尽管季节性回升通常在11月份出现，但我们认为国家统计局上个月的PMI值也有可能下降，不及10月份的50.4和9月份的51.2。与国家统计局的指数相比，汇丰的指数明显偏重于中小型企业和出口商。虽然低于50的数据在意料之外，但这种较弱的情绪与我们的预期一致，根据在于：1)外部需求放缓，特别是欧元区第四季度预期收缩并且预期一季度GDP也有可能收缩； 2)鉴于房地产开工和建设明显放缓，国内经济活动继续适度放缓。

　　我们认为财政政策在支持增长方面将发挥更大的作用。虽然货币政策目前可能将保持中立的立场，但我们预期央行在未来几个月内将推出更多的“微调”措施，包括那些针对小型企业和出口商的措施。然而，我们认为官方的货币政策倾向如有任何变化，最有可能在2012年第一季度发生。我们的基线观点仍然是，由于M2和社会融资总量的增长正在快速放缓，我们不排除选择性地下调一些银行的存款准备金率的可能性，或者甚至在年底之前更广泛地下调存款准备金率。但即便是更广泛地下调存款准备金率付诸实施，我们认为其目的也只是用于稳定流动性状况。