盛刚：存准率下调不改稳健基调

　　■一周经济评论

　　□　盛 刚

　　11月30日晚，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。这是自2008年12月以来的首次。虽然下调早在期待之中，但时间点选择几乎超出所有人的预料。之前的预计，最乐观者也只是看好12月份。或许经济形势的变化让央行感觉箭在弦上不得不发。

　　在央行下调存款准备金率的当天，国际板进入流程的传闻，令上证指数和深证成指双双下挫超过3个百分点，而第二天公布的11月中国制造业采购经理指数(PMI)为49%，环比回落1.4个百分点，汇丰PMI为47.7%，环比大跌3.4%，分别创下了33个月和32个月新低。既有市场维稳的需要，又要防范经济进一步下行的风险，存款准备金率的突然下调倒也说得过去。

　　有意思的是，11月30日晚，美联储以及加拿大、英国、瑞士、日本、欧洲央行也宣布采取协调行动，向市场提供流动性，以支持全球金融体系。于是，全球同此凉热，支持经济增长的信号十分强烈。

　　中国会由此重新走上以宽松货币政策保增长的轨道吗？看起来有点像，其实很难。在笔者看来，本次“降准”固然是3年来首次，在当前外需不稳、国内经济增速放缓、通胀压力趋弱、年终流动性紧缺的关键节点上，央行有必要通过下调准备金率释放出稳增长的信号，而与全球六大央行联手救市同时发生，可能是巧合，也可以看成是中国央行积极参与维护世界金融稳定的配合性动作。但所有这一切，仍是“适时而动”的政策预调微调，是货币政策基调由过分紧缩向正常状态的回归，而非全面放松的开始。稳健仍将是明年中国货币政策的主基调，稳健中会有结构性和阶段性放松。中国稳增长的真实含义，不在于增长的“雄起”，而是在于防范增长回落的硬着陆，并确保软着陆后的平稳增长。

　　作为重要的经济先行指标，PMI在11月突破50%的分界线，且连续两个月环比回落，这说明经济进入了收缩区间。从官方PMI来看，11月不仅总量回落，11个分项指数也大多下行。同10月相比，只有产成品库存指数、进口指数分别上升2.8和0.3个百分点，而新订单指数、新出口订单指数回落幅度均超过两个百分点。购进价格指数持续回落显示通胀风险的降低；新订单指数以及新出口订单指数则预示，出口增长将持续低迷，值得关注的是，产成品库存指数高达53.1%，表明制造业产成品库存积压严重，也意味着未来企业生产情况不容乐观，四季度中国经济增速继续下滑已成定局，估计明年一季度也难有大起色。再考虑到，外汇占款的超预期负增长，银行存款的阶段性减少，民间融资难，以及明年元旦与春节紧挨着带来流动性需求上升，此时，央行下调存准率，既是稳增长的题中之义也有阶段性流动性对冲的需要。

　　而从趋势上看，今后一段时间，中国经济在抗通胀和稳增长之间走钢丝恐将成为常态，明年或不至于过分强调抗通胀，但也不敢轻易放松。既要巩固控通胀的成果，也要把握好稳增长的力度，还要去上一轮刺激政策带来的诸多负面效应，因此，即便政策基调趋松，也很难重回天量信贷刺激经济的老路子，而必须在结构性松动上多做文章。

　　据估算，此次下调存款准备金率将释放资金约4000亿元。从历史看，流动性通常要流入回报率高的房地产等领域，有人担心正处于最关键时期的房地产调控可能会被“打折”。不过在部分城市“限购令”即将到期的年底来临之时，最新的消息是，住建部已和地方政府打了招呼：限购政策进行延续，房地产调控政策不作方向性调整。

　　显然，存款准备金率虽下调了，却不是全面放松信贷的信号，更不意味着房地产调控松绑，央行放松的流动性，很难成为陷于资金困境中的房地产商们的及时雨。从这个角度也可以说明，下调存款准备金率大可不必过度解读，货币政策还将继续保持稳健。