巴曙松：未来经济政策调整取决于内外叠加程度

　　文/巴曙松

　　2011年以来，CPI走势一直是影响宏观调控节奏和力度的关键指标之一。10月以来的物价数据显示当前的通胀压力已经有所缓解，与此同时，经济运行中也出现了一些新问题，如中小企业融资困难、结构转型推进缓慢、房地产企业在压力下推高民间融资成本等，需要政策作出适度调整，以防止结构性的、局部性的问题显著影响经济软着陆的进程。

　　当前对于解决小微企业融资难，从税收、信贷等方面采取了诸多政策，对于缓解当前小微企业的融资困境会起到一定的作用，从相关指标看，目前6个月珠三角票据直贴利率已由10月初13%的历史高位回落到7.8%，虽然依然较高，但也反映出实体经济的资金紧张情况已得到部分缓解。应该说，当前出现的不同规模企业资金“旱涝不均”的现象与当前利率市场化程度不够、利率体制双轨运行、以及金融机构的准入管制严格、传统企业升级方向不清晰等有较为密切的关系。

　　从当前指标来看，固定资产投资、工业增加值的回落都是非常平稳的，经济正朝着宏观调控的方向发展，但同时也必须注意经济中蕴含的不协调、不平衡现象，以及一些可能驱动未来经济存在加速下滑的风险。从当前看，未来政策有多大的放松空间，是否可能从当前的边际改善转变为政策方向的调整，主要取决于外部市场动荡和内部调整的叠加影响程度。外部主要是欧洲主权债务危机导致的金融市场动荡以及实体经济回落，内部主要取决于一些存在明显变数的领域：

　　一是房地产投资。1-10月房地产投资累计同比增速为31.1%，较上月回落依然平缓，但是一些重要指标蕴含的未来加速下滑的风险，需要及早准备预案和对冲措施。包括：第一，作为先行指标的新开工面积的大幅下滑，同比增长率从8月份的32%、9月份的8.9%骤降至10月份的2.2%；第二，销售面积和价格的下滑。10月份商品房销售面积单月同比负增长9.9%，销售额同比负增长11.1%，单月同比增速相比9月出现约20个百分点的大幅下滑，且2011年首次出现销售额增速小于面积增速，显示全国房价已开始出现下跌；第三，房地产开发资金来源累计同比增速20.2%，增速缩窄2.5个百分点。商品房销售额的下滑将影响到开发资金来源，并最终导致投资额的持续下滑。综合来看，未来数月房地产投资增速下滑幅度存在显著扩大的可能性。

　　二是出口。10月中国出口同比增长15.9%，而环比下降7.2%，连续第三个月环比负增长。如剔除季节性因素，这三个月环比增速均显著低于近10年历史均值，外需萎缩的状况未有丝毫转变，预计未来，欧洲由于债务危机引发的主动财政紧缩和被动信贷紧缩叠加，将使其经济再度陷入衰退的风险上升；美国中期财政收支平衡目标叠加私人部门去杠杆将导致其经济增长中枢下移，弱增长格局难以扭转；新兴国家受美欧经济牵累以及自身的紧缩措施，需求亦将回落。未来中国出口尚难以走出下降通道，存在明显回落可能。

　　还应当看到，当前中国经济存在着宏观经济在紧缩政策引导下的周期性回落，与劳动力成本上升、产业结构升级等压力下推动的结构调整和潜在经济增长速度回落趋势的叠加，在经济软着陆的过程中，需要重点防止的是经济回落过程的平稳，同时，也要充分意识到在经济结构因素出现明显变化的环境下，中国的潜在经济增长速度在经历持续的高速增长之后，已呈现平稳回落趋势，这个中长期的趋势与短期的周期性回落的叠加，可能导致经济增长短期内的明显波动。