易宪容：流出的主要是本土资金而非热钱

　　头条参考 流出的主要是本土资金而非热钱

　　易宪容  

　　最近，无论是人民币汇率连续多天的贬值，还是我国外汇占款总额出现连续两个月的负增长，市场在惊呼由外资流入中国的“热钱”正在逐渐撤出中国。外资的“热钱”是否正在撤出中国并非仅是凭简单现象就能够得出结论，还得进一步观察。还有，外汇占款负增长是外资的流出还是内资外流，还是进行深入的研究。

　　首先，早些时候人民币连续多天的贬值，并非人民币汇价突然的逆转，或由持续升值转向为全面贬值。我曾多次指出，在以美元信用货币为主导的国际货币体系下，在人民币还不能自由兑换而无法真正形成有效市场汇价的情况下，要找一个人民币汇率的均衡价格是不容易的。人民币汇率的均衡价格无法确定，那么人民币对外币的有效汇率到底在哪里是相当不确定的。因此，汇率作为一种国家之间的利益调整关系，政府就得以国家利益为前提保证人民币汇率的稳定，而不是任由国际市场投资者的预期来决定人民币汇率的价格。

　　最近，国际市场投资者作空人民币汇率，尽管有国际经济环境变坏、国内经济增长下行及风险增长等原因，但这仅是国际上的投资者对未来中国经济的一种看法或预期。

　　其次，对于外汇占款的负增长，原因可能是出口增长放缓所导致的外贸顺差减少、外国直接投资下降，及中国经济增长放缓、价格下跌、外国市场做空中国资金外流等，但这些不会是主要原因。因为，在全球市场风高浪急及中国经济增长至少好于其他市场的情况下，中国市场的风险低于国际市场。在这种情况下，通过管制渠道流入中国的资金不会轻易撤出中国市场。

　　如果有资金流出国内，更多的是自己国内的资金而不是所谓的外资“热钱”。首先，由于中国采取的是结售汇制度，在人民币贬值预期升温时，国内居民和企业结售汇意愿下降，他们宁可持有外汇而结算成人民币。这自然会让外汇占款减少。其次，所谓的“热钱”流动，应该包括国内居民移民海外将财富流到海外及他们的人民币以外的投资。第三，外国居民将在国内赚取的钱汇出、进出口贸易公司通过合法和非法途径把利润流出等。总体上来看，最近外汇占款的增长减少，主要是本土资金流向发生了较大变化，而不是所谓外资“热钱”撤出。

　　中金公司研究表明，过去十年外汇占款一直是我国基础货币投放的主要渠道，从而使得央行不得不通过提高法定准备金率来控制过量的流动性。从2003年以来，由于大量外汇占款，使得央行的法定存准率从6%提升到目前的21%，从而使得货币乘数也逐渐下降。而当前外汇占款负增长的情况出现，它将改变这一态势。这不仅要求存款准备金率逐渐下调，以缓解市场逐渐紧张的流动性，而且也将影响商业银行经营行为。这才可能是市场最为关注的重要方面，而不是外资“热钱”撤出了。  

　　人民币汇率仍然处于升值的区间，市场不要对个别现象作过度解释；外汇占款负增长并非是外资“热钱”逃走，而是在人民币汇率预期改变的情况下，国内资金流向的改变。而这种资金流向的改变将对国内货币政策较大影响，政府在密切关注这种变化。(来源：搜狐博客 中国社会科学院金融研究所研究员)