专家：对通胀不能掉以轻心

　　【作者：王军 刘向东/文 】

　　通胀远去了吗

　　货币政策的预调微调将面临一个复杂和艰难的过渡期。既要保增长，又要调结构，还要防通胀，将是很棘手的事情

　　宏观经济分析

　　2012年已经开始，全球经济形势不容乐观，中东政治局势相当严峻。受此影响，投资者悲观情绪弥漫，全球主要大宗商品价格仍呈现区间震荡整理走势，若经济形势不出现大的好转，大宗商品市场仍摆脱不了低迷的境况。

　　大宗商品市场重回跌势

　　整体上看，与2011年10月大宗商品价格的小幅上涨不同，主要受市场需求放缓影响，11月CCIEE国际大宗商品价格指数又重新回归跌势，较上月环比下跌了2.33%。RJ/CRB指数也出现一定程度的下跌，月底下降至313.82点，全月收跌1.88%。从环比跌幅看，前者较后者跌幅更大，因为中国铁矿石进口均价从10月的微跌转变为加速下跌，这在CCIEE商品价格指数中充分反映出来。

　　分品种看，受债务危机、中东形势等因素叠加影响，主要工业品并没有表现出全面下跌态势，而是呈现出分化的特征。总体而言，工业品价格指数小幅下跌，较上个月下跌了0.98%。其中，原油、铅、贵金属等品种保持明显上涨走势。

　　2011年11月农产品的抗跌性再次失去作用，受秋季收成较好的影响，多数农产品价格出现了较大幅度下挫，农产品价格指数环比跌幅达到5.56%。

　　除棕榈油期价小幅上涨1.97%外，NYMEX棉花和糖的期价跌幅较大，下降幅度均超过两位数，分别为11.13%和10.1%。天然橡胶、玉米、大豆、小麦、豆油等品种期价均呈个位数下降，全月分别收跌7.30%、7.07%、6.31%、5.17%和3.33%。12月初多数商品仍在继续走低，尚未表现出反弹的迹象。

　　受欧洲债务危机再次恶化的影响，市场对欧洲经济前景信心不足，致使欧元兑美元汇率再次走高，美元指数从2011年10月27日74.97的低点，上升至11月25日的79.61的高点。美元走强使得商品市场遭受承压，抑制商品价格继续反弹。

　　进入12月，虽然欧债危机有所缓和，但相比其他资产，美元及美债仍是重要的避险资产，美元指数仍维持在78点以上，因而导致商品价格缺乏上涨动力。

　　美元保持坚挺主要是因为全球经济出现减速，各国货币政策正面临集体放松或调整，纷纷通过新一轮货币贬值以刺激出口增长，提振制造业。因此，我们预计2012年中国通胀可能面临先降后升的可能。

　　对通胀不能掉以轻心

　　前期国际大宗商品价格的快速下跌，已经反映在国内物价水平上，通胀的输入性压力已经有所减轻。

　　2011年11月CPI快速回落至4.2%，PPI则大幅下跌至2.7%，工业生产者购进价格指数(PPIRM)也下降至5.1%，均较上月有大幅度的下调。12月随着翘尾因素的消失，CPI可能会进一步降至4%左右，全年CPI可能在5.4%左右。

　　中国经济下行风险正在加大。作为经济运行的先行指标，PMI可以显著说明中国制造业总需求放缓的迹象。反映大中型企业的官方PMI为49%，而反映中小企业的汇丰PMI仅为47.7%，均为三年来最低值。这显示出目前经济运行受到外围因素影响较明显，受国际市场需求以及国内宏观政策等因素影响，中小企业问题成为目前经济运行中最不确定的风险。

　　国际原材料、能源价格的下降使得国内要素价格的上涨压力得到释缓，也一定程度上缓解了国内煤炭价格上涨的压力，从而有助于解决目前面临的“电荒”等诸多问题。很多学者预见，中国通胀已经见顶，短期内下行趋势十分明显，政策目标可以完全转向保增长了。

　　但国内超发的货币仍然是这一轮通胀高企的罪魁祸首，政策是否转向还需看调控是否真正见效并具有持久性。从目前调控的手段看，主要还是采用了从紧的货币政策，CPI持续四个月回落，也表明紧缩货币、控制信贷的效果终于显现，尽管这一次的政策时滞显得稍微长了些。但是“请佛容易送佛难”，对于未来通胀的走势仍不能掉以轻心。

　　值得注意的是，经济增速放缓并不意味着通胀压力一定减弱。通胀的高峰值已经过去了，但并不意味着从此可以马放南山、刀枪入库，防控有中长期化趋势的通胀仍然是今后经济工作的重要目标之一，完全放松货币政策的时机仍不成熟、空间仍非常有限。原因有四：

　　一是货币超发所释放的流动性基础仍然存在。近年来累积的天量信贷还需时间消化，前期超发的货币并没有从人间蒸发，短期内充裕的流动性不可能使经济很快进入通缩状态。全球性流动过剩对中国的影响也还在发生作用。

　　2011年四季度CPI的回落，一部分是2010年同期基数较高的缘故，一部分是国际市场商品价格增速有所回落，并不意味着绝对价格出现大幅下降，国内物价水平仍然保持在较高的水平。可以说，中国国内通胀兼具总量性和结构性特征，很难在短期内因输入性通胀压力的缓解而有实质性改善。过快过猛地放松货币，通过刺激投资等需求渠道，又将导致资产价格和一般商品价格飙升的严重后果。

　　二是国际原油价格并没有因全球需求放缓而出现大幅度下降。虽然全球经济处于低迷之中，但国际油价仍持续攀升，12月以来始终保持在每桶100美元附近，并没有出现明显回落的迹象。

　　近期更是受叙利亚、伊朗的政治事件影响，油价保持异常坚挺甚至有再次冲高的可能。国际油价的上升无疑将对物价的上涨形成新的支撑，尤其是油价上涨对石油化工、农业、交通运输、房地产等产业影响较大，将助推行业产品价格上升。

　　2012年是全球大选之年，政治因素的影响将会加大，油价脱离供需关系基本面等不确定性依然存在，甚至也不能完全排除欧美发达国家经济出现阶段性走稳的可能性，油价波动料将更加剧烈。

　　三是季节性气候因素将很可能导致食品价格再次攀升。粮食等产品是刚性需求。近期，随着国内大部分地区气温下降，部分地区出现雨雪天气，一些食品尤其是蔬菜因供应困难，通常会出现一轮季节性上涨。2006年以来，12月食品价格环比增幅均超过0.8%，甚至出现过3%以上的大涨。根据商务部的监测，11月下旬以来，食用农产品价格已连续两周出现上涨，显示出新一轮食品价格上升的苗头。

　　四是国内油气水电等要素价格改革将会形成新的非食品涨价支撑点。受宏观调控暂缓涨价的部分商品和服务，随着近期物价显著回落，未来半年都有可能面临调价的窗口。国家发改委自2011年12月1日起上调上网电价和销售电价，并对居民生活用电试行阶梯电价制度，11月环比持平的居住价格，环比也可能再现上涨。

　　政策宜稳中求进

　　刚刚结束的中央经济工作会议，提出了“稳增长、调结构、保民生、促稳定”的新表述，稳定增长成为首要任务和主要目标。

　　这是一个非常明显的变化，虽然“积极加稳健”的两大政策基调不变，但政策执行的重心和力度已悄然发生改变。2011年，无论是财政政策还是货币政策，实际执行都是偏紧的。2012年，在基调不变的同时，微调已正式开启，积极的会更加积极，稳健的将略有偏松。

　　货币政策的预调微调将面临一个复杂和艰难的过渡期。既要保增长，又要调结构，还要防通胀，在目前政策操作空间有限的背景下，将是件很棘手的事情。

　　未来如何在三者之间平衡，不仅要看外围市场的走势，而且还要预防前期政策叠加造成的次生问题。譬如，保增长可能会降息，而利率的下调会产生扭曲效应，导致对实体经济不必要的信贷增加。

　　尤其是中国目前仍处于实际负利率中，货币政策显然不宜全面放松，而更应稳中求进、动态优化。在当前至2012年上半年这个阶段，主要应以存款准备金率的调整为主，期间如确有必要也不排除视经济增速和物价走势的异动而动用利率工具。

　　财政政策继续表现积极有其坚实的物质基础。据财政部公布的数据显示，2011年1月-11月全国财政收入累计已达97309亿元，全年超过10万亿元问题不大。2012年税收如何增长、如何使用，成为世人关注的焦点。

　　如果为了保增长、保稳定，继续投入到“铁公基”等基建领域，那可能会在投资依赖症的怪圈中越陷越深，实现“十二五”转变经济发展方式就成为一句空洞的口号，保增长也就成了保房地产，保稳定也就成了保“三公”消费。

　　资本和政府所得占GDP比重仍在走高，而居民收入所占比重却在下降，这一趋势如不能尽快扭转，不仅将继续加剧资产泡沫的堆积和通胀水平的高企，而且是赤裸裸地对低收入阶层课以重税。

　　如果财政政策里包含更多的结构性减税，那自然是既符合学理又顺应民意的好事情。过去的一年先后出台了上调个税起征点，上调小微企业增值税、营业税起征点，启动资源税及增值税扩围等系列改革，但能否真正达到“稳增长、调结构、保民生、促稳定”的效果，还有待观察和验证。

　　虽然老税种改革导致收入减少，但是政府可通过设置一些新税种予以适当补偿。例如，随着房地产市场的调控还将继续，房产税作为替代性手段将逐步取代限购政策，房地产契税也悄悄试点改革，越来越多的城市居民将遭遇“被豪宅”的痛楚。

　　当前，政府财政收入远远超过居民收入的增长，考虑到纳税人的义务和权利是对等的，是时候加快实施结构性减税的步伐了；而纳税人为维护好自己的权利，有权利要求政府公开财政支出，监督其所花的每一分钱，这既需要强化维权意识，也需要良好制度设计。

　　作者为中国国际经济交流中心研究员