程凯：尴尬的创新

　　程凯

　　人是喜欢找理由的高级动物，都说股市沉浮最考验人性，所以股民大概是最喜欢找理由的一类人了。涨跌之前找理由，涨跌之后根据结果再换一套理由，大抵如此。

　　2012年一开年A股就让人很沮丧，上证指数头两天就跌去50点，尤其1月5日在大盘权重股拉升的“掩护”之下，中小板和创业板“无边落木潇潇下”，沪深两市跌停个股百家，跌幅超过5%的个股千家，创业板指一下就跌去5.69%。

　　为什么跌呢？理由当然很多，但盘后被指出来的一个原因比较打眼，说是英国《金融时报》中文网的一篇报道披露“中国拟成立证券借贷交易所”，还说该机构最早在今年第一季度成立，主要是扶持国内新生的融券卖空行业，为融券卖空提供便利。

　　不过这个“理由”存活时间较短，因为当天就辟谣了：证监会相关人士对此表示否认，并表示证券金融公司目前仍在进行相关业务的筹备工作；上交所人士表示没有听说成立“中央证券借贷交易所”的消息；深交所人士表示也是从媒体上知道这事，短期来看这消息上的内容并不会实现。

　　融资融券，属于创新事物，当然也不是原创，是和西方资本市场接轨的东西。不管怎么说创新都是一个好词，怎么会一个没有做实的传言就可以被当做砸盘的理由来分析，还搞得相关部门第一时间出来辟谣呢？

　　关键还在融券上，简单说就是卖空，投资者主要机构可以借入股票先卖出，然后在股价更低的时候买回来还回去，高卖低买获取差价，和在股指期货上做空一个原理。虽然融资融券已经放开了不短的时间，但融券的可操作性差很多，能借回来卖空的股票有限。最近，融资融券标的股票刚刚由此前的90只扩容至285只，如果再成立一个机构借出股票，不就为大盘下跌大开方便之门了吗？

　　消息和辟谣，本是资本市场上稀松平常的事，但往往无风不起浪，为什么在大盘跌成这样的时候，还会有这样的消息放出来呢？不是往伤口上撒盐吗。

　　如果仔细再看最初的报道，就能发现一些端倪。根据那则已经被辟谣的报道，消息源是“一些证券业官员和基金经理表示”，为的是“增大中国资本市场的深度”。为什么基金经理会乐于透露这样的“砸盘”消息呢？基金经理难道不应该是靠做多股市、靠价值投资取胜吗？

　　问题就出在这里，当只能靠做多获利大盘却跌跌不休的时候，只有做空才是出路，他们当然希望这条路能走得更好更方便一点。所以说，这一出“消息+辟谣”透露出来的真正含义，是基金经理对后市极度不看好，期待做空机制的完善以获得更大的盈利通道。

　　融券的创新本来是为了抑制股市泡沫的，当大盘被高估时，选择高估的股票做空，客观上起到了价值投资的作用，削峰填谷，但是这样的创新一放到中国的市场上，你会发现上证指数已经跌到2200点以下成为全球最熊的时候，市场上的机构们思考的还是怎么利用融券做空获利。所以说，盈利是第一位的，所有创新都可以名义上叫创新，实质上作为获利工具，而不论这个获利的过程是否符合创新的本意。

　　这就是创新的尴尬。创新本来是一个美好的字眼，据说公元1800年的普通人和公元前1800年的人生活的一样“苦逼”，深陷在马尔萨斯陷阱里出不来，人均收入和生活水准仅仅由出生率和死亡率决定，而技术进步率只是微乎其微，但工业革命改变了一切，唯一的变化就是技术创新加速了。到了21世纪，全球资本市场的创新也加速了。

　　经济学家熊彼得“创造性破坏”现在可以用在这里了，西方的投行们为了创造更多的新利润增长点，打着深化资本市场效率、降低投资风险的名义，创造出来的形形色色的衍生工具，已经把全球经济毁了一把。而对照一下中国的情形，很多资本市场上的创新虽然只是“低度”的，是别人已经使用成熟了的工具，到了中国还是像“南橘北枳”一样变了味道。

　　不信你看，创业板出来了，这是千呼万唤了好多年的，鼓励创新本意上无限美好，但操作起来就变成了什么“科技”都能上，什么“垃圾”都能炒上天，创业板泡沫成为了一道独特的风景，直到现在破灭；相关的是PE泡沫，因为创业板好炒，一级市场就更好赚，一时间全民PE，不搞个公司上市你都不好意思在资本市场上露脸，现在PE们也准备过冬了；还有股指期货，这个创新本身没问题，不过一出生就遇上了熊市，必然成为机构在指数上做空获利的利器，不信你去对比一下每天沪深A股和股指期货的成交量就知道了，到底散户在哭泣的时候谁在挣钱。

　　接下来呢？能够想到的下一个泡泡就是对冲基金了。如果融资融券变得更加通畅，PE热很快就会变成对冲基金热，因为对冲基金主要是靠做空收获暴利的。还得提一句，无论PE热还是对冲基金热，挣钱都和中小投资者无关，因为它们关注的是风险偏好和承受能力更强的大资金。

　　只有大钱才能挣大钱，小钱只配去赔钱，不知道，这究竟是谁的尴尬？