陈伟：物价回落空间有限

　　陈伟

　　2012年3月份消费者物价指数(CPI)同比上涨3.6%，我们认为，CPI的反弹虽然改变不了当前物价下行的趋势，但也很可能意味着本轮物价回落的时间和空间都比较有限。

　　3月食品价格较大程度上推动了CPI的反弹，食品价格同比上涨7.5%，比上月高出1.3个百分点，而食品价格中涨幅比较突出的有：蔬菜价格同比上涨20.5%，比上月反弹14个百分点，贡献了CPI同比涨幅0.64个百分点，环比上涨6.1%，也创近年来新高；水产品价格同比上涨11.4%，比上月反弹3.9个百分点，影响CPI上涨约0.27个百分点。

　　尽管3月CPI反弹增大了未来物价反弹压力，今年物价新涨价因素将因此由2月的1.4%上升到3月的1.6%，但鉴于以下因素，当前物价下行趋势还将延续：首先，二季度之后翘尾因素还将持续下降，如4月翘尾因素将比3月低0.1个百分点，今年翘尾因素最低将为9月的0.2%。其次，当前食品价格持续上涨难以延续，如蔬菜及水产品价格3月出现较大涨幅与今年天气偏冷，由此导致供给偏少有较大关系，未来随着天气的转暖，供给的增大，它们的价格涨幅自然回落。此外，非食品价格短期持续反弹的可能性也较小。如占非食品权重较大的租房价格仍处于持续探底过程中，二季度租房价格仍将持续下行；当前生产者物价指数(PPI)同比涨幅仍处于回落周期中，如3月同比下降0.3%，这也会限制诸多非食品价格的涨幅。

　　尽管物价涨幅短期回落是比较确定的，但是从3月物价反映的情况也可以看出，未来物价回落的空间有限，企稳回升的时间也将提前。

　　首先，主要食品价格回落幅度将会比较有限，如今年蔬菜价格上涨不仅与短期天气有关，很大程度上也与当前蔬菜种植与运输成本高企有关，而这都与当前普通劳工短缺导致的劳动力价格上涨以及石油价格强势助推成品油价格上调有关。鉴于这些因素短期难以消除，蔬菜价格回落空间也会比较有限；猪肉价格已经相对于高点回落20%左右，猪饲料比已经回落到6的合理水平，考虑到当前猪肉养殖已进入高成本时代，未来猪肉价格回落空间有限，今年6月后猪肉价格企稳反弹的可能性大。

　　其次，非食品价格涨幅继续回落的空间很小，如当前非食品中权重最大的居住价格已有企稳迹象，考虑到以下因素，未来这种趋势延续的可能性较大：如受今年两次上调成品油价格等因素影响，CPI居住中的水电、燃料同比涨幅也见底反弹，从上月的1.7%上升至2.6%，未来受各地水、电等资源品价格上涨影响，涨幅还可能扩大；目前随着房市销售的回暖，拖累CPI居住价格的租房价格也有望在3个月后逐渐企稳。

　　再如PPI环比已经连续两月反弹，而我们预计，二季度PPI环比再次明显回落可能性不大，如大宗商品价格方面，当前受益于欧债问题的初步解决，以及各国持续的宽松货币政策的影响，未来保持强势震荡的可能性很大；而原材料价格受益于国内宏观政策适度微调带来的投资需求复苏，二季度呈现震荡上升的可能性较大。而它的企稳也将会增大下游消费品价格的上涨压力，如3月消费品价格已经有所反弹，同比涨幅从2月的3.9%升至4.4%，若二季度后下游需求有更多好转的话，消费品价格还可能继续反弹。

　　因此，二季度CPI涨幅虽然继续回落，但是CPI涨幅仍将在3%以上，而CPI的最低点也将会提前至今年7月，低点将在2%左右，而到年底CPI将很有可能回升至3%以上，这也直接限制了央行货币政策放缓的空间，我们预计二季度央行降息的可能性很小，为刺激信贷增加而降准的次数也很可能减少至1次。(作者单位：民族证券)