国电清新：瞄准特许经营和脱硫高成长烟气处理

　　火电脱硫建造已步入成熟期，但不缺乏亮点。1）技改、新建需求将撑起脱硫建造市场的明天。2）干法脱硫技术已在国外多个领域实现工业化推广；在我国，此技术成为严重缺水地区首选。

　　火电脱硫特许经营为大势所趋。由于门槛高，竞争环境明显优于湿法脱硫工程建造市场。

　　脱硝市场蓄势待发。根据环保局预测，“十二五”期间，我国脱硝市场总投资规模可达500亿元。年底即将出台的《火电厂大气污染排放标准》及补贴政策，将成就行业拐点。

　　公司未来两年实现跨越式增长。神华建造项目将创造干法处理烟气量世界之最。此项目以及大唐特许经营项目将成为公司未来两年业绩增长的主要驱动力。

　　公司坚持走国产化自主研发路线。在湿法脱硫领域，公司是国内第一个拥有自主知识产权的大型火电脱硫技术企业。

　　项目经验丰富，客户粘性高。截至2010年底，公司累计建造且投入运营的火电机组脱硫工程容量达到1，180万千瓦，市场占有率达2.11%。

　　与可比公司对比，我们认为公司领先优势明显，增长迅猛。公司未来发展空间广阔，欲进军多个领域包括烟气脱硝、非烟气脱硫等。

　　公司中报符合预期，净利润同比增长48%，摊薄EPS 0.32元。公司预计1-9月净利润将同比增长70%-75%。

　　盈利预测和估值。我们预计公司2011-13年摊薄后的EPS分别为0.77、1.68、2.16元，2011-13年归属母公司的净利润CAGR为67.8%。结合行业平均估值水平，并考虑到公司较为突出的成长性，我们认为可以给予2012年业绩28-32倍市盈率，对应的合理估值区间为47.1-53.9元。给予推荐评级。

　　

(作者:冯大军)