理邦仪器：超募资金和新品上市是看点

　　业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长17.19%；实现归属于母公司所有者的净利润0.29亿元，同比增长1.08%；拟每10股发放现金红利2元（含税）。

　　主导产品销售增速放缓，毛利率小幅下滑。产科监护系统上半年销售增速仅为6.92%，虽然该系列产品已进入成熟期，但销售增速还是略低于市场预期；多参数监护仪是收入最多的产品系列，上半年同比增长18.82%，大大低于之前几年60%左右的增速；心电图机和B超整机主要销往海外市场，同比分别增长26.10%和9.23%，均低于市场预期，显示出海外市场的增长乏力，国内市场又没有及时跟进。另外，公司未能延续上市前产品毛利率上升的趋势，报告期内毛利率小幅下降1.16%。

　　募投项目缓慢推进。公司上市共募集资金8.84亿元，报告期内投入募投项目305.39万元，募投项目建设周期较长，短期内对业绩影响不大，预计最快将于2012年年底开始陆续贡献收益。..新品可能于明年上市。上半年公司海外市场收入1.12亿元，占总收入的65.27%，增速也略高于国内市场。公司很重视销售渠道的全球化布局，上半年在海外新设了三个办事处。发达国家削减医疗支出，或将利于低价产品的海外销售。POCT和彩超是公司着力开拓的两个新品，或将于明年下半年上市，是看点之一。

　　投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.38元，目前估值仍然偏高，公司超募资金较多，若能开展外延式并购，或将成为股价催化剂。我们看好公司的研发实力和海外布局能力，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：诉讼失败的风险；销售下滑的风险；汇率风险。

　　

(作者:周思立)