天威视讯：业绩符合预期整合大幕开启

　　公司发布中报，上半年收入和归属母公司所有者净利润分别为3.95亿元和5771万元，同比分别增长2.19%和68.21%，EPS 0.18元，符合市场预期。净利润增速大幅超越收入增速的主要原因是机顶盒长期摊销成本下降。

　　随着中报推出的收购深圳天明资产的公告，兑现了我们在年报点评中指出的对关外整合极有可能很快来临的预期。

　　经营上看，公司有线电视用户数首次出现半年度的负增长，从2010年底的110.03万户下降至目前的109.04万，我们认为这充分说明随着关内新建商品房项目的减少关内有线电视用户开发已经接近饱和。但同时有线电视单用户平均月收入达到了创纪录的31.6元，上升幅度加快，说明公司的交互电视业务已经开始较过往更加对用户产生了吸引力，该现象值得重视。

　　有线宽频（宽带业务）用户数增长约1.5万户至32.29万户，较我们预期全年能够增长5.5万户的预期落后，这是与中国电信激烈竞争的结果，目前中国电信在深圳的宽带服务已经跨入20M的时代，对天威的有线宽频用户规模和户均收入水平均造成压力。

　　天威视讯以6148.09万元收购大股东深圳广播电视电影集团100%持有的深圳市天明广播电视网络有限公司。深圳天明是光明新区和盐田区的有线电视运营商，用户数6万户，部分地区完成了双向网改造。2011年上半年收入1052万元，亏损328万元。收购深圳天明之后，天威用户数将上升至116万左右，收入上涨2000余万元，净利润所受影响非常有限。

　　对于深圳天明的收购，最大的意义在于拉开了市场期待已久的天威视讯对深圳关外有线网络资产整合的大幕，我们预计将使用定向增发收购资产的方式收购关外其它有线网络资产，乐观预期将在年内实现。

　　我们预计天威视讯2011年和2012年的收入分别为8.33亿元和8.62亿元，归属母公司净利润分别为1.68亿元和1.76亿元，对应的EPS分别为0.52元和0.55元，由于存在关外整合预期，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：关外资产面临进一步的改造投入；关外整合存在极大不确定性。

　　

(作者:姚宏光)