延华智能：成功迈出全国扩张的第一步

　　延华智能2011年8月18日公布了2011年半年报，公司营业收入和归属上市公司净利润分别为1.83亿元和1063.03万元，分别同比增长8.62%和23.29%，符合我们的预期。

　　公司在全国进行战略型布局的效果已经得到了充分的体现，华东、华南、华北、西南和华中五大区域中心已经出现规模，在华东地区（除上海外）营业收入同比增长95.13%的同时，成功将业务扩展到华南、华北和西南地区，公司已经成功的迈出了成长为全国性公司的第一步，公司的成长空间已经打开。

　　公司虽然2011年上半年营业收入同比仅上升8.62%，营业利润却达到1506.4万元，同比增加52.60%，主要原因是公司2011年上半年新开拓的毛利率高达89.99%的咨询业务贡献了658.6万营业收入。我们认为，随着公司业务向全国继续扩张，智能工程和咨询业务的毛利率有下降的风险，但因为咨询业务的壁垒较高，毛利率下降空间相对有限。

　　公司2011年销售费用率2.36%，比去年同期减少0.61个百分点，但财务费用率和管理费用率分别达到1.2%和9.01%，分别比去年同期增加0.95个百分点和2个百分点。管理费用率大幅上升的原因是公司职工薪酬和研发费用大幅上升，系公司今年加大了对高端人才引进和加大区域中心建设投入的原因。我们认为，随着公司在全国业务的逐步展开，管理费用率将会下降。

　　我们预计，公司2011-2013年营业收入分别为4.26亿元，5.16亿元和6.18亿元，EPS分别为0.19元，0.22元和0.23元，对应PE分别为54.2X，46.9X和44.3X，维持中性的评级。

　　风险提示：原材料价格波动导致毛利率下降，工程款回收不力

　　

(作者:周焕)