众和股份：毛利率大幅下滑 业绩略低于预期

　　众和股份发布2011年半年报，主要经营业绩如下：2011年上半年公司实现营业总收入66，189.22万元，比上年同期增长27.73%；实现营业利润4，485.16万元，比上年同期略降了8.08%；实现净利润4，094.76万元，比上年同期下降9.44%；归属于母公司的净利润为4，095.02万元，比上年同期下降9.49%，摊薄后每股收益为0.1089元。

　　主要观点如下：

　　1.上半年销售收入同比增长27.73%，归属母公司净利润略低于预期；2.期间费用率小幅下降，由于毛利率大幅下滑，致使净利率下降2.54个百分点；3.预计公司2011、2012年的营业收入分别为13.71亿、16.85亿，每股收益分别为0.262元、0.344元，对应8月25日收盘价的PE分别为21.66、16.52倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　第一，上半年销售收入同比增长27.73%，归属母公司净利润略低于预期

　　2011年上半年公司实现营业收入66，189.22万元，比上年同期增长27.73%，实现归属于母公司净利润4，095.02万元，比上年同期下降9.49%，摊薄后每股收益为0.1089元。归属母公司净利润略低于市场预期。主要是让售部分储备的常规原材料。上半年经营订单增幅趋缓，剔除原材料让售部分后的营业收入比上年同期增长16.45%。

　　从销售区域看，中国国内内需拉动、外贸出口加快恢复，公司境内、外销均取得较快增长，公司境外销售比例不断提高，且增长迅速。2011年上半年，境外销售13，483.82万元，比上年同期增长65.03%。

　　从业务上看，自营业务稳定发展，贸易业务增长迅速。2011年上半年，自营业务销售52，456.66万元，比上年同期增长25.18%，贸易业务销售8，989.32万元，比上年同期增长174.28%。

　　第二，原材料价格大幅波动，导致毛利率上半年同比下降3.42个百分点，预计下半年或略上升

　　公司综合毛利率为19.71%，同比下降3.42个百分点。主要是公司处于纺织产业链的中游，行业集中度低，不具备强的议价能力，2011年原材料价格经历了过山车行情，大大增加了公司的成本控制难度及成本转嫁程度。另外，贸易毛利率下降较快。

　　

(作者:雷玉)