康恩贝：主业稳健 估值合理

　　扣非净利润同比增长28.11%，符合预期。上半年公司营业收入95，269.92万元，同比增长8.43%(若剔除4月份已转让的子公司三江医药公司收入，按同口径比较营业收入增长13.5%)；归属于上市公司净利润16，182.04万元，同比增长66.49%；扣除非经常性损益后的净利润8，975.17万元，同比增长28.11%。非经常性损益主要是参股的佐力药业IPO时贡献的一次性投资收益6，786.42万元。

　　主导产品稳定增长，保健品销售开拓新途径。公司主导产品金奥康、阿乐欣、天保宁、肠炎宁等销售收入保持稳定增长态势。必坦、牛黄上清胶囊等二线品种较快增长。保健品业务积极创新营销模式，今年起开设互联网电子商务平台，经过一个季度的实际运作已实现销售收入近1000万元，并带动饮片板块的收入和利润增长，取得了超预期的效果。

　　研发产品丰富。公司被正式列为“国家创新型企业”；黄莪胶囊获中药6类新药证书和生产批件，丰富了前列腺疾病领域的产品；还获得专利授权6项。与美国凯德药业合作的肝癌治疗性疫苗的FDAⅠ期临床试验在中国转化，在5-8年内对业绩没有影响。

　　投资建议。预计2011-2013年EPS为0.43/0.48/0.61元，对应PE为29/26/20倍；公司具有集团资产注入预期，但业绩平稳。扣除佐力药业上市确认的一次性投资收益，2011年EPS0.37元，对应2011年PE为34倍。估值较前期已有一定回落，但空间不大，仍维持“中性”评级。

　　

(作者:孙伟娜)