光电股份：盈利受所得税率调整影响大

　　看好主营产品后期表现

　　事件：

　　2011年8月25日，公司公布中期报告，公司上半年实现营业收入7.70亿元，同比减少6.72%；利润总额5530.26万元，同比增加7.42%；净利润3945.84万元，同比减少19.39%；归属于母公司所有者的净利润4043.33万元，同比减少12.22%，EPS为0.193元。

　　点评：

　　三大产品营收各有升降，总体看盈利能力增强。上半年公司主营业务收入7.64亿元，主要来自防务产品、太阳能电池、光学玻璃三大板块。防务产品是公司2010年通过资产重组，由西光集团注入的业务，上半年该业务实现收入3.73亿元，同比减少22.55%，占营业收入比重由去年全年的55.94%下降到48.41%，但由于其毛利率上升12.01个百分点，净利润同比增长16.03%；太阳能电池受欧洲光伏补贴下调影响，同比减少7.25%至1.89亿元，毛利率下降4.42个百分点，亏损1450万元。光伏产业面临的调整压力较大，公司必须在开发新工艺、新产品上下功夫才能扭亏为盈；光学玻璃在上半年大幅增长43.73%，占营业收入比重也由去年全年的14.29%提升至25.74%，毛利率提高2.2个百分点，净利润大增58.42%。

　　毛利率和期间费用率均大幅提高。得益于三大主业中两大产品毛利率的大幅提高，上半年，公司综合毛利率提高了6.04个百分点。

　　毛利率上升的同时期间费用率却提高了5.03个百分点，主要原因一方面在于职工薪酬和研发支出的增加提高了管理费用，另一方面借款本金的增加提高了借款利息支出，这两大费用共同推高了期间费用率。

　　净利润出现下滑，原因在于所得税率的调整。公司上半年利润总额增长7.42%，但净利润却减少19.39%的原因在于公司所得税费用大幅增长了526.07%，增加1331万元，上半年有效税率远高于往年，这一变化源于2010年下半年注入的防务标的，在今年可能取消税收优惠。

　　盈利预测及评级：光学玻璃将持续增长；防务业务主要为军方供货，全年收入将趋于稳定；核危机之后的光伏产业将在一定程度上起替代作用。我们看好已经重组完成、自身造血能力较强的光电股份，预测2011-2013年EPS分别为0.50元、0.55元、0.62元，对应PE为71倍、65倍、57倍，首次覆盖，暂无评级。

　　

(作者:张远德)