柳工：短期景气回落 长期来看目前估值具有吸引力

　　上半年公司实现营业收入107.9亿元，同比增长32.27%；实现归属于母公司所有者的净利润10.94亿元，同比增长19.22%；实现每股收益0.97元，业绩略低于我们的预期，主要因为成本上升带来的毛利率下滑超出我们预期。

　　上半年公司毛利率水平从去年末的22.43%下降到了19.91%，下滑幅度高于我们的预期，主要因为公司产品多元化步伐低于我们的预期，挖掘机和汽车起重机等高毛利率产品占公司收入比重提升较慢，装载机产品对原材料成本上升比较敏感，因而公司毛利率下滑幅度较大，但我们认为公司毛利率水平已经处于相对比较低的位置，未来进一步下降空间较小。

　　上半年公司出口9.69亿元，占公司收入的8.97%，同比增长53.63%，出口增速远高于国内销售增速，但目前欧美经济增速显著放缓，未来公司出口增速也将有所下滑。

　　二季度主要工程机械产品销量有所下滑，销量下滑原因一是由于2010年和2011年一季度工程机械产品销量大幅增长，挤压了后期需求，二是由于政府紧缩政策逐步显现效果，三是2011年为“十二五”开局之年，新项目全面开工还没有到来，我们认为只是行业景气的短暂回落，压抑的项目投资未来将会逐步释放，行业长期仍将保持高景气。

　　预计2011-2013年公司EPS分别为1.71元、2.1元和2.53元，考虑未来成长性，目前公司估值具有吸引力，维持“买入”评级，12个月目标价25.63元。

　　

(作者:陈耀邦)