大冶特钢：特钢行业的“富二代”

　　股东背景强大。大冶特钢的实际控制人是中信泰富——国内最大的特钢生产企业。

　　中信泰富目前特钢总产能900万吨，多项产品在国内处于绝对领先地位。弹簧钢、轴承钢、齿轮钢的市场占有率均在40%左右。集团在西澳还拥有20亿吨的磁铁矿资源，预计2012年投产，年产品位67%的铁精粉2400万吨，能够完全满足旗下特钢业务的原材料需求。

　　关联交易巨大或促成整体上市。目前，上市公司与第一大股东新冶钢之间关联交易额巨大，2010年大约27亿元（同期营业收入79亿），此关联交易主要为相互采购钢坯和原材料，协调生产。通过直接减少互相采购以避免关联交易反而会影响上市公司和大股东的生产、盈利，新冶钢整体上市或许是解决关联交易最好的办法。

　　产品结构优化提升盈利能力，未来继续“做强”而非“做大”。2004年被中信泰富收购后，公司借助股东平台致力于发展高端特钢产品，优化产品结构，盈利能力随之不断提升。公司未来发展战略明确：走精品路线，加大研发投入，积极开拓高端产品市场，整体产能将保持平稳。

　　行业空间大，优势企业成长可期。与普钢不同，我国特钢的市场空间较大。从行业来看，我国特钢比例低，仅占粗钢的5%左右，远低于世界15%-20%的平均水平，发展空间巨大；从企业看，进口替代空间大，目前我国仍停留在以合金结构钢为主的中端产品中，合金工具钢、合金模具钢等毛利率高的高端产品主要依赖进口，我们认为像大冶特钢这种研发能力强，致力于做精品特钢企业的公司成长空间较大。

　　盈利预测：预计2011-2013年公司基本每股收益分别为1.46、1.60、1.76元。目前股价对应2011年PE9.64倍，PB略高于行业平均水平。考虑到公司未来业绩改善空间，给予公司2012年业绩12倍PE估值水平。维持给予公司“强烈推荐”的投资评级，6-12个月目标股价19.20元。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期、下游行业需求萎缩。

　　

(作者:初学良)