华域汽车：销售毛利率不降反升

　　投资要点：

　　上半年，公司累计实现营业收入260.34亿元，同比增长24.95%，实现归属于股东的净利润15.53亿元，同比增长22.83%，实现每股收益0.60元，每股经营活动现金流净额0.77元。ROE为10.12%，同比增加0.28个百分点。

　　上半年，汽车行业复杂多变、竞争日趋激烈，自主品牌车企与合资品牌车企的市场表现可谓“冰火两重天”。由于公司传统的配套企业多半是合资车企，公司紧抓国内欧美系乘用车市场增幅较大、市场占有率有所提升的机会，通过多重措施，满足整车客户的供货需求，实现了稳健增长。

　　上半年公司销售毛利率为16.09%，而去年同期为15.74%，增加了0.35个百分点。其中内外饰件类、功能性总成件类、热加工类产品的毛利率全部同比上升，我们认为这是由于合资车企配套比例大幅提升、自主车企配套比例大幅下降所致。在绝大多数汽车企业毛利率普遍降低的情况下，公司销售毛利率不降反升，实属难得。

　　报告期末，公司仍持有兴业证券（601377）的股权6264万股，民生银行（600016）的股权2.37亿股，昨日金融股的上涨对提升公司估值很有帮助。

　　报告期内，公司大股东上汽集团持有的60.1%的股权卖给上海汽车（600104）获得中国证监会通过，我们认为该事项对公司短期影响有限；公司8月25日公告，公司持有33.90%股权的扬州亚普公司进入上市辅导期，该事项对公司短期影响有限。

　　考虑到汽车行业比预期复杂很多，我们把公司2011-2012年EPS由1.26元、1.62元调整为1.21元、1.52元，按昨天收盘价10.48元计算，PE分别为8.66倍、6.89倍，市净率为1.74倍，估值优势明显，维持公司“推荐”的投资评级。

　　

(作者:刘立喜)