浙江众成：造纸印刷轻工

　　上半年收入增长20.3%，净利润增长94.1%，EPS为0.31元：

　　上半年公司实现营业收入2.18亿元，同比增速为20.3%。分产品看，POF普通膜实现收入1.54亿元，同比增长15.3%；交联膜实现收入4609万元，较去年同期增长22.9%；高性能膜同比增长45.4%至1139万元。我们认为在产能无法增加的情况下，公司收入的增长主要来自于产品提价以及高端产品销售占比提升所致。上半年公司实现净利润5321万元，同比增速为94.1%，折合每股收益0.31元。

　　分季度看，二季度收入同比增速为16.1%，较一季度下滑9个百分点；净利润同比增速为91%，环比下滑6个百分点。总体上看，公司在产能扩充有限的情况下，业绩保持快速增长势头。

　　上半年毛利率提升1个百分点，期间费用率控制不俗：

　　上半年公司的毛利率为34.6%，较去年同期增加1个百分点。分产品看，POF普通膜的毛利率为0.5个百分点至30%；交联膜的毛利率提升1.3个百分点至47.9%；高性能膜的毛利率增加1个百分点至42.2%。分季度看，公司的综合毛利率为36.2%，环比一季度提升3.4个百分点，我们认为这与二季度企业开工率提高、产品结构调整以及提价相关。在高通胀的环境下，公司的毛利率仍能保持提升，表明其成本转嫁能力超强。

　　近期由于欧美经济的疲软导致石油价格下跌，同时随着卡扎菲政权的倒台，利比亚石油有望恢复供应更是压制国际原油价格反弹的空间。此外公司的原材料基本从海外进口，人民币升值能带来原料采购成本的节约。我们认为如果订单结构不发生变化，下半年公司的毛利率有望进一步提升。

　　上半年公司的期间费用率为5.3%，较去年同期降低7.1个百分点。其中，销售费用率下降0.4个百分点至3.4%；管理费用率减少0.2个百分点至6.6%，财务费用率因上市和汇兑损益增加而大幅减少6.5个百分点至-4.7%。

　　行业发展前景光明，但受制于产能瓶颈，短期业绩缺乏持续爆发性：

　　POF热收缩膜较一般的塑料包装材料具备轻质环保、收缩率高等方面的优势，属于塑料包装新材料领域，而且其下游60%-70%应用于稳步增长的食品行业，未来发展前景值得看好。

　　由于公司的募投项目设备必须依靠自身研发制造，虽然当下新型3.4米生产线的关键部件收卷机的加工工作取得初步成效，但产能短期仍然无法扩充，其业绩缺乏持续的爆发性。

　　给予公司2012年30倍PE，对应目标价24.3元，维持“增持”评级：

　　我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.67元、0.81元，考虑公司所属市场具备高门槛和消费属性，且公司为行业龙头，给予2012年30倍PE，目标价24.3元，维持“增持”评级。

　　

(作者:李婕)