上海汽车：低估值反映盈利担忧 再出发待需求信心

　　公司8月29日公布11年中报，实现收入1832亿元，同比增长25%，归属母公司利润85.76亿元，同比增长46%，每股EPS为0.93元，符合我们之前预测的中报业绩在0.93左右。预计全年eps为1.90元，维持“强烈推荐”评级。

　　我们认为，11年行业增速低于预期已成定局（<5%），但12年增速将较为乐观（>10%），公司业绩增速超过30%，股价却受制11年行业增速，严重低估，PE低于08年年底8.4倍，PB接近两年来的低点2倍，随着明年经济趋势明朗，投资者明确12年增速预期时，股价上涨趋势将形成。

　　投资要点：

　　11年增速<5%，12年将超10%，3季度末探底，中期布局正逢其时。我们认为11年汽车行业增速<5%，影响因素包括：政策退出透支需求，10年基数较高；限购和日本地震抑制销量实现；经济悲观预期压制投资和消费热情。我们认为12年汽车消费负面因素少，需求将正常释放；预计随着中报披露及销量数据公布，行业将在3季度末实现探底。

　　11年汽车增速回调，品牌竞争主导，中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天，公司品牌市场优势支撑稳定增长。公司上半年实现汽车销量200万辆，同比增长13 %，但是产品结构明显向高档合资品牌上移，上海大众和上海通用分别实现销量58万辆和61万辆，同比增长28.0%和27.5%，在公司狭义乘用车的占比由10年的54%大幅提升至62%，盈利能力大幅提升！

　　高速发展中，积极转型加快战略布局，未来市场领先一步。合资品牌加大在华投入力度，同时自主品牌积累成熟，乘用车、重卡、轻卡、轻客业务全领域扩张企图明显，快速挺进600万规模，谋划全球霸业；新能源汽车的多条路线技术储备充足，新能源汽车渗透切换过程中，领先优势将更明显，份额领先将扩大化。

　　投资建议：预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿，归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿，每股EPS为1.90、2.16和2.56元，我们给予公司11年15倍估值，目标价28元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济放缓打击汽车消费情绪，汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。

　　

(作者:张镭;邓学)