上港集团:资产收购摊薄利润 未来增长有赖腹地经济

　　上半年实现每股收益0.115元，符合预期。2011年上半年公司实现营业收入105.51亿元人民币，同比增长16.52%；扣非后的归属净利润24.24亿元，同比上升9.21%。由于上半年非经常性损益同比减少3.22亿元，公司实现归属净利润24.9亿元，同比下降4.5%。EPS为0.115元，低于去年同期的0.124元。

　　集装箱业务是公司利润的主要来源，上半年单箱收入下降。上半年，公司完成货物吞吐量2.36亿吨，同比增长11.7%。上半年公司货物、集装箱和散杂货吞吐量均创半年度历史同期最好水平。集装箱业务收入占比45%，而毛利占比68%，是公司利润的主要来源。今年航运市场低迷，多半航运企业出现亏损，公司集装箱单位收入同比下降10元/TEU，集装箱业务收入增速低于吞吐量增速。

　　完成洋山港的收购，地产业务将带来投资收益。上半年公司完成洋山港收购，该港集装箱吞吐量同比增长33.5%。但由于宏观经济增速放缓，市场低迷，集装箱业务单箱收入下降，股权收购可将造成利润摊薄。今年开始，汇山地产预计将有部分商业地产贡献利润。而公司还有军工路、张华浜和宝山等地块存在转让可能。初步估算地产业务若全部结算，未来五年间约可贡献60亿元的投资收益。..近期港口费率提高可能性小，产业梯度转移有望带来业绩提升，由于重振航运市场尚需时日，近期港口费率提高的可能性不大。长江内河水运发展已上升为国家战略，得益于制造业向长江中上游转移的大趋势，长江沿线地区货源增速将加快，同时长江沿线的物流链也为公司的港口物流业务发展创造更多的机会。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测每股收益2011-2012年0.24元、0.27元，对应PE分别为14.2、12.6，仍然维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：中国宏观经济增速放缓。

　　

(作者:姚俊)