S上石化：中间石化产品一支独秀 炼油将扭亏

　　1．事件：公司发布2011年半年报，实现营业收入495.01亿元、同比增长37.01%，归属于母公司的净利润13.82亿元、同比下降7.52%；EPS为0.19元，基本符合我们预期。

　　2．我们的分析与判断（一）、二季度炼油亏损幅度有所扩大，预计9月份扭亏受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响，原油价格特别是布伦特油价从2月份开始快速上涨至5月份最高的126美元/桶，而国内成品油价格自4月份之后一直没有上调，由此公司炼油业务从3月份微亏，之后亏损幅度一路扩大直至7月份；总体来说，公司炼油亏损幅度还是要好于预期；上石化炼油综合效益在中石化系统中排第四，从中石化2季度炼油亏损约4.5美元/桶来看，上石化2季度炼油亏损幅度预计在4-4.5美元/桶之间，上半年总体预计为每桶亏损2美元/桶左右。考虑到5月份进口原油到7月份消化完毕，7月份之后炼油盈利将迎来拐点；目前国内炼油盈亏平衡点在Brent每桶110美元左右，我们预计9月份公司炼油业务能扭亏。

　　（二）、中间石化产品一直独秀、盈利贡献最大，将受益台塑停产检查中间石化产品处于石油化工产业链的较上游，受行业景气驱动的弹性较大，上游价格传导相对较快；进入2011年以来，公司中间石化产品总体价格出现明显上涨，大部分产品价格已经恢复到金融危机前水平，许多还创新高，主要外销产品纯苯、丁二烯、PX、丙烯晴和MEG盈利状况不错。

　　尽管2季度部分产品价格有所回落、再加上原油高位的成本压力，公司中间石化产品盈利状况有所回落，但上半年整体16%以上的毛利还是创了金融危机以来的新高，中间石化产品上半年贡献公司盈利超6成。我们在《拥抱新一轮石化行业景气周期》的行业深度报告中指出，从产能投放与需求的变化情况、装臵开工率、产品的价格差等主要指标的综合分析，我们预计2012-2013年将是新一轮石化景气周期的顶峰，目前正处于本轮石化景气周期的上升期；而上石化则是受益行业景气最明显的国内A股稀缺标的。从上半年特别是2季度原油如此高位下，公司中间石化产品的表现也反应了这一点。

　　8月底开始，台塑六轻由于多次火灾事故遭分批停产检查，许多化工产品可能将上涨，公司产品中的纯苯、PX、丁二烯、丙烯腈、MEG等都将受益，我们看好中间石化产品的盈利。

　　（三）、合成纤维盈利不错但量小，塑料树脂基本不赚钱普通合成纤维目前已经不是公司的发展重点，上半年合成纤维毛利率达23%，盈利状况不错，但公司相关产品量比较小，总体贡献盈利不大。塑料树脂这块上半年毛利率只有7.3%，基本不赚钱，这块盈利状况有大改观还需时日。

　　

(作者:裘孝锋)