中航光电：军民品业务均衡发展

　　公司公告中报业绩：2011年上半年实现销售收入9.4亿元，同比增长43.68%；利润总额1.07亿元，同比增长39%；上半年归属于母公司股东净利润8912万元，同比增长31%；上半年EPS0.22元/股，同比增长29%。这个业绩已经在前期的中报预告中披露。

　　收入增长主要是军民品业务均衡增长。上半年收入增长43.68%，除了在原有的军品业务上保持较快增长外，在民用业务上如新能源汽车、风电等新领域均有较大突破，电动汽车领域销售收入同比增长391.67%，风能领域同比增长245.54%。上半年新订单10.7亿元，同比增长35%，主要是军品订单大幅增长，民品如新能源汽车、风电、石油等新领域订单快速增长，全年将确保21亿元的新订单。全年计划收入18亿，利润总额2.25亿元，按上半年完成情况看，全年实现目标问题不大。

　　毛利率有所下滑但费用率有所下降。上半年公司综合毛利率水平为31.89%，较上年同期约下滑3.72个百分点，这对公司利润增长有负面影响。公司认为主要是原材料价格上涨带来；从公司披露数据看，主要是线缆组件和电连接器毛利率下滑较明显。上半年管理费用率、销售费用率、财务费用率和资产减值损失/收入合计较上年下降2.4个百分点，冲抵了毛利率下滑带来的部分影响。

　　盈利预测及投资建议：我们预计11-13年EPS0.56，0.67，0.83元，复合增长率约20%，目前估值水平42倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势，技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力，在整合中占据主动地位；军工背景也给公司带来整合的想象空间。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、公司具有军工企业雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势，依然维持“买入”评级。

　　风险提示：由于成本上涨因素，毛利率水平可能仍有下滑风险。

　　

(作者:真怡)