康得新：光学膜项目即将投产 业绩有望爆发式增长

　　事件：

　　公司发布2011年中期业绩，上半年公司实现营业收入6.47亿元，同比增长189.72%，归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，同比增长89.97%，实现基本每股收益0.18元，总体来看上半年业绩基本符合预期。

　　预涂膜业务加速发展，全年增长有望继续超预期。

　　随着绿色印刷标准的出台，公司进一步加大市场开发力度，继续提高市场份额。同时公司还不断推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜，新产品已占销售总额的35%，进一步提升了企业盈利能力。

　　公司预计前三季度业绩同比增长80%-110%，主要是9月份公司新增的四条生产线将相继安装投产，而且目前公司的订单充足，每月订单接近3000吨，超出了公司的生产能力，因此新增产能完全可以得到消化，我们预计公司全年的业绩同比增幅将继续提高，有望超过100%。

　　光学膜进展持续超预期，年内即将投产

　　根据半年报显示，公司的光学膜项目已经进入了实质运作的阶段，超出了市场的普遍预期。首先，公司已经与台湾大昱光电进行合作开发光学膜，并建立了高水平的研发团队，样品已经进入了测试和认证阶段。其次，在下游客户方面，公司光学膜项目得到了北京市政府的支持，确立以康得新为龙头建立光学膜产业集群的政策，与京东方形成配套。最重要的是公司光学膜项目的达产进度大幅超出市场预期，9月份张家港保税区的4000万平米示范线即将达产，今年就有望兑现业绩，康得新也有望成为我国首家实现光学膜产业化的企业。

　　主营业绩快速增长，光学膜项目投产在即有望继续超市场预期，维持“增持”的投资评级和6个月目标价格35元。

　　由于公司光学膜项目的具体盈利能力还无法预计，因此我们暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献。而下半年预涂膜的达产时间比我们前面的预期要早，因此上调公司11-13年EPS为0.51、0.99和1.37元。考虑到公司光学膜项目即将达产，明年的业绩有望继续超出市场预期（假设4000万平米开工率50%，平均售价50元/平方米，15%的销售利润率，可增厚EPS0.5元左右），继续给予“增持”的投资评级，6个月目标价格35元。

　　

(作者:王席鑫)