鞍钢股份：3季度盈亏平衡 预计4季度难以改善

　　瑞银证券

　　公司3季度盈亏平衡，全年每股收益下调至0.08元。

　　受累于需求不强以及高成本等影响，公司3季度基本维持盈亏平衡。公司公告从今年10月1日起调整固定资产折旧年限，主要将房屋和建筑物的折旧年限由此前的20年延长至30年，机械设备由此前的10年延长至15年，公司预计2011年固定资产折旧减少5.18亿元，所有者权益及净利润增加3.88亿元，由此我们预计公司4季度将盈利。

　　我们预计2011年公司产品毛利率为5.5%，低于此前预测的6.7%。

　　我们预计2011年公司销售钢材2065万吨，低于此前预测的2104万吨，基本与2010年销量持平。产品毛利率为5.5%，明显低于公司过于5年(2006-2010)17.0%的平均值。我们认为其主要原因是2011年在原材料的价格持续高位，板材需求一般的情况下，公司无法充分转嫁成本上升。

　　集团矿石供给价格体系，不利于公司面对多变动的市场环境。

　　集团供给鞍钢股份的铁矿石价格为每半年调整一次，因此面对多变化的市场环境公司难以较快的反映。我们预计2011年下半年从集团购买的矿石价格将从上半年的920元/吨提升至1040元/吨。

　　估值：维持“中性”评级，目标价从7.5元下调至5.8元。

　　我们预计公司2011/2012年每股收益为0.08元/0.22元(此前的预测为0.12元/0.25元)，分别低于市场0.12元/0.24元的预期。我们预计后期公司ROE维持低水平，按PB-ROE估值法，我们在公司1.5x的中期P/B水平上给予50%的折价，基于0.8x目标P/B值和2011-2012E平均每股净资产得出5.8元的目标价。