闰土股份：保险粉价格高企 盈利有望超预期

　　三季报行业回顾：分散染料高位、保险粉价格持续上涨

　　三季度下游需求：印染布平稳增长、出口增速略有下滑。印染布产量2011年增速平稳，7月-8月份印染布产量同比增速分别为12.71%、11.79%。增速略有下滑，但是与去年同期持平。

　　——销量量:我们预计公司分散染料增速与市场增速一致，同比增长14%，环比略有下滑。

　　——毛利：由于分散染料市场结构稳定，今年下游需求增速较快，因此，分散染料处于较高的水平。从统计来看，分散染料价格指数高于2010年，三季度平均高19%的价格。保险粉价格进入高利润区，三季度测算均价为7783元/吨，高于二季度570元/吨，比去年同期高1780元/吨，或者说高30%。硫磺价格环比增加约70元/吨。因此，我们测算吨利润净增加约500元左右。根据公司半年报中的保险粉毛利率测算，吨毛利约为1586元，三季度约为2100元/吨。

　　三季度业绩前瞻：30%-50%增长

　　公司三季度业绩预告增长30-50%。根据前面的分析及估计，我们预计三季度业绩增长符合预期。超预期因素在于分散染料的增长以及保险粉利润的增加。

　　中期：成本一体化：毛利提高进行时

　　公司活性染料仍然有较大的提升空间。未来，降低成本，将最少提高活性染料4-5个点的毛利；中间体继续深入挖掘，成本控制做到极致。氯碱项目：年产16 万吨离子膜烧碱项目，同时综合利用，氯、氢。我们预计，该项目系列的完成将保证闰土股份每年30%的稳定增长。

　　投资建议：

　　预测2011-2013年EPS分别为1.49元、1.84元，2.07元，以10月15日收盘价计算，PE分别为14.6，11.8，10.4倍。按照同业估值来说，2011年市场预期PE25倍。

　　

(作者:程艳华)