松芝股份：新增长点培育尚需时日

　　公司是一家民营的汽车空调企业，业务包括四块：大中客车空调、乘用车空调、轨道交通空调、冷藏车制冷机组。公司已逐步形成“以大中型客车空调为基础，乘用车空调、轨道车空调机组、冷藏车制冷机组梯次发展、以旧养新、产品线不断丰富的”良性发展格局。公司的大中客空调产品主要用于公交和旅游大巴，是大中客车空调的龙头，市场占有率超过25%。其中公交空调的市场占有率约60-70%，在一线城市的市场占有率甚至高达80%。我们认为，未来几年公司大中客车空调业务增速基本与客车子行业增速一致，年复合增长率15%左右。

　　乘用车空调业务高速增长，市场空间巨大，是公司未来3年业绩成长的关键。由于基数较低，我们判断，未来几年，该项业务的增长速度仍将维持在30-50%。更长远看，由于公司的体制优势、管理优势、成本优势，公司有望进入合资品牌乘用车配套市场。

　　公司轨道交通空调业务正在培育，突破点在于获得第一笔订单。一旦突破，公司将可全面销售。公司预计2012年可获得订单，2013年产生规模效益。

　　考虑到如果轨道交通空调业务开拓成功的话，将为公司估值提升带来较大的想象空间，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。预测公司2011-2012年EPS分别为0.79元、0.98元，以10月14日收盘价计算，PE分别为18.34倍、14.79倍。

　　

(作者:刘立喜)