平庄能源：3季度煤价上涨大幅提升业绩

　　第一，3季度营业收入和毛利率均有所提升，期间费用率略有上升，所得税率仍按25%计提影响业绩

　　各季度EPS：公司1-3季度EPS分别为0.22元、0.13元和0.22元，其中，3季度业绩环比2季度增长69.2%；.营业收入、成本和现金流：1-3季度公司营业收入和营业成本同比分别增长21.0%和20.6%，其中，3季度同比分别增长29.5%和33.9%；环比2季度，公司营业收入和成本分别增长19.0%和7.2%，成本控制较好；3季度现金流状况较上半年有所改善，其中收到销售商品、提供劳务收到的现金较2季度上涨24.1%；

　　期间费用：1-3季度公司期间费用率为8.9%，较去年同期增长0.3个百分点；其中3季度期间费用1.14亿元，同比增长3.68%，环比增长54.66%，期间费用率为10.88%，同比下降2.71个百分点，环比增长2.51个百分点；3季度期间费用环比增长主要来自销售费用和管理费用，销售、管理、财务费用率分别达到1.94%、9.94%和-1.00%，环比分别增加1.62个、增加1.25个和下降0.36个百分点；

　　所得税率：3季度公司仍按照25%所得税率进行业绩计算。根据财政部、海关总署、国家税务总局联合下发《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》，自2011年1月至2020年12月，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。预计公司全年所得税率为15%；

　　毛利率和净利率：由于营业成本环比涨幅远低于营业收入，3季度公司毛利率环比增长6.69个百分点至39.09%；净利率为19.36%，环比上升4.80个百分点。

　　第二，3季度蒙东地区烟煤价格环比2季度上涨约40元/吨，未来综合售价上涨主要来源于地销煤和市场煤

　　3季度公司收入增长预计主要来源于价格上涨。上半年公司销售结构中地销煤占41.45%，市场煤占24.85%，电煤占33.70%（同比分别下降8.57个、增加3.03个和增加7.10个百分点），其中，电煤为价格较低的合同煤，地销煤均为公路销售，价格随市场价格上涨。

　　3季度公司所在地煤价大幅上涨：赤峰地区烟煤均价约468元/吨，同比上涨49.3%，环比上涨8.19%；临近地区锡林郭勒褐煤均价224元/吨，同比上涨39.5%，环比上涨25.43%，环比平均涨幅达到40元/吨；

　　上半年，公司的吨煤价格和成本分别为296.2元和178.5元，同比分别增长12.96%和7.09%，吨煤毛利117.8元；预计3季度随着煤价的上涨，公司的平均吨煤毛利达到约135元/吨；

　　公司上半年价格相对稳定的地销煤和市场煤占比均有所提升，不过地销煤平均价格上涨28.0%，涨幅较为显著，预计11年公司销售结构基本维持稳定，主要价格增长来源于地销煤和市场煤价格的上涨。11年公司签订电煤合同约450万吨，平均价格为204元/吨，较去年持平。

　　第三，公司产能基本平稳，业绩增长主要来源于煤价的上涨和销售结构的变化

　　公司现有矿井产量基本稳定，风水沟煤矿、西露天煤矿、六家煤矿、古山煤矿和老公营子煤矿合计核定产能885万吨，年产量基本稳定在950-1000万吨。未来内生性业绩增长主要来源于煤价上涨。

　　产能情况：风水沟煤矿、西露天煤矿、六家煤矿、古山煤矿和老公营子煤矿，核定产能分别为210万吨、230万吨、120万吨、145万吨和180万吨，核定产能总计885万吨。10年和11年上半年，公司煤炭产量分别为962.2万吨和532.5万吨，产销量基本保持稳定；

　　公司业绩增长主要依赖煤价的上涨。相对于蒙东地区其他煤炭企业，公司区位优势明显，同时积极开辟锦州港下水煤通道，公司未来将更充分受益于煤炭价格上涨。

　　第四，集团承诺注入元宝山和白音华矿，外延式扩张值得期待

　　大股东平庄煤业目前拥有元宝山露天矿、白音华露天矿、红庙矿和瑞安煤矿等4个在产矿，1个在建矿，2010年集团下属矿井煤炭产量超过1600万吨。公司资产重组时，集团公司承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司，两矿产能分别为800万吨和700万吨，未来均扩产至1500万吨，除此之外，集团未来将形成蒙东、蒙西、新疆等煤炭生产基地，到2013年煤炭产量达到5000万吨。

　　第五，预计2011-2013年EPS分别0.767元、0.792元和0.831元（按照所得税率15%测算，11年按照25%税率测算为0.677元），对应PE为18.04倍、17.48倍和16.66倍，看好公司资产注入前景，维持“谨慎推荐”评级

　　

(作者:安鹏)