滨江集团：宏观调控背景下公司投资安全边际显现

　　商品房结算量较少，业绩同比下降超7成

　　10月20日晚，公司公布2011年3季报，1-9月公司实现营业收入9.7亿元，同比下滑49.43%，主要源于报告期内公司结算项目较少；实现利润总额2.38亿元，同比下滑60%，高于营业收入下滑幅度10.57个百分点，主要源于报告期内管理费用大幅增加，幅度为70.19%；实现归属上市公司股东的净利润为1.29亿元，同比下滑71.24%；实现基本每股收益0.1元，同比下滑69.7%。

　　另：公司公布2011年业绩预测，即2011年归属上市公司股东的净利润同比变动幅度为-20%-20%。

　　业绩保障率环比2季度末提升8个百分点

　　尽管杭州商品房市场相对低迷，报告期内公司销售态势相对稳健，1-9月实现销售收入约54.7亿元，继续增加公司的可结算资源。期末公司预收账款达169.44亿元，同比上升34.22%，较年初上升36.17%。依据“（当期营业收入+期末预收账款）/上年营业收入”，我们可得报告期末公司业绩保障率达288%，较2季度末继续提升了8个百分点，进一步夯实公司未来2年的业绩保障。

　　行业调控背景下，公司财务状况相对稳健

　　从资产负债结构看，期末公司扣除预收账款后的资产负债率仅为31.16%，处于行业较低水平；从贷款的期限结构看，期末公司长期借款占贷款比重较大，为64.44%，财务安全性较高；从短期偿债压力看，期末公司货币资金余额为16.39亿元，是同期短期借款与一年期到期非流动负债之和的71.34%，相对充足。

　　维持“买入”的投资评级

　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.66元、1.25元和1.79元，当前股价对应的动态PE分别为10.17倍、5.34倍和3.73倍。2012年低估值水平和高达288%的业绩保障率，构筑了公司投资的安全边际；以杭州为中心、布局浙江、跨区域发展态势显现，彰显公司未来的成长潜力。基于此，我们维持公司“买入”的投资评级。

　　

(作者:戴方)