南岭民爆：独霸湖南市场 期待新的征程

　　投资逻辑：

　　南岭民爆与神斧集团合并大幅提升盈利能力：南岭民爆拟以31.46元/股的价格，通过向神斧民爆全体股东发行股份（最少发行4，097.04万股，最多发行5，245.88万股）的方式吸收合并神斧民爆；神斧集团主要产品、产量、销量在2010年民爆行业生产企业集团中位居第三位，是全国民爆企业中产品最齐全的3个企业之一，此次合并将大幅提升公司未来盈利能力。

　　湖南民爆旗舰企业诞生：合并后公司具有工业炸药生产能力15.9万吨（民爆类上市公司中排名第二），工业雷管生产能力2.5万发（民爆类上市公司中排名第一），将成为国内民爆行业航母级企业集团，既能够充分享受中西部民爆需求的增长；又有利于进一步横向与纵向的扩张。

　　垄断湖南市场是成长起点而非终点：利用上游垄断优势向下游延伸，通过整合省内销售渠道以及开展“一体化爆破服务”获得产业链上更多利润；国家政策鼓励下航母级企业地位有利于公司跨省异地扩张，新疆市场民爆产品需求旺盛、供应不足，值得期待。

　　估值与投资建议：

　　根据中性预测，此次合并后2011-2013年摊薄EPS分别为1.47元、1.75元和1.91元。

　　民爆行业2011年平均估值25倍左右，由于以下两点原因我们认为南岭民爆目前股价被市场低估，应该给公司高于行业平均的估值。

　　利用垄断优势向产业链下游延伸，通过整合省内销售渠道以及开展“一体化爆破服务”获得产业链上更多利润。。

　　航母级企业地位有利于公司跨省异地扩张，新疆市场值得期待。

　　我们给予公司27X11PE和23X12PE，相当于40元的目标价，建议买入。

　　风险：

　　硝酸铵等原材料价格大幅上涨。

　　行业内整合进度不达预期。

　　

(作者:赵乾明)