上海佳豪：复杂市场环境下面临机遇与挑战

　　业绩简评：

　　公司前3季度实现营业收入210百万元，同比增长55.93%；实现净利润56百万元，同比增长25.13%；EPS为0.38元，业绩符合预期。

　　经营分析：

　　低迷市场环境下实现平稳增长：公司在造船行业整体低迷的背景下实现了业绩的平稳增长，主要是因为公司2010年承接的EPC项目（主要是上海港专用引航船和6000HP多功能供应船）按合同实现了收入确认。根据已签订合同推算，2011年公司EPC占收入比重可达到50%。

　　毛利率将趋于稳定：前3季度综合毛利率为40.61%，和上半年39.89%的毛利率相比略有上升。尽管较去年同期的48.06%有较大下降，但其主要原因是公司增加EPC业务带来的收入结构调整，分项盈利能力未发生明显变化。由于EPC业务模式是公司的开创性尝试，因此短期内毛利率波动也较大，我们认为随着公司首个EPC项目的完工，该项新兴业务将逐渐走向成熟，2012年起该业务毛利率有望趋于稳定。

　　期间费用有所增加：公司前3季度三项费用均有所增加。其中销售费用、管理费用比上年同期分别增加86.80%和56.42%，主要是由于新购入控股子公司费用增加所致，致使销售、管理费用率分别增加了0.23和0.09个百分点。另外由于投资活动的增加导致货币资金及其利息减少，财务费用率增加了1.12个百分点。

　　经营活动现金流减少：前3季度公司经营活动产生的现金流量为-29百万元，比上年同期减少139.15%，主要是由于应收帐款增加及预收帐款减少所致。

　　停止投资上海扬子船舶与海洋工程设计研发公司影响较小：公司与3季报同时发布了《关于停止使用超募资金投资上海扬子船舶与海洋工程设计研发有限公司》的公告，停止原因是由于合作方股权变更导致公司无法对该研发公司进行有效控制，因此经协商确定终止合作。由于合资公司设立公司还未正式启动，没有对业务开展和经营产生实质影响，因此停止合作不会对公司未来发展产生重大不利影响。

　　盈利预测：当前市场环境下公司EPC签订比较困难，全年3亿元的新订单目标较难完成。因此我们调整公司的盈利预测，将11~12年EPS由0.55和0.73元下调为0.54和0.68元，对应11年31倍PE，维持持有建议。

　　

(作者:董亚光)