海信电器：成本控制效果显著 盈利能力持续提升

　　第三季度延续较好增长态势：前三季度，实现营业收入和归属母公司所有者的净利润分别为164.64亿元和8.87亿元，分别同比增长7.31%和93.99%；其中，第三季度分别为66.65亿元和3.69亿元，分别同比增长13.87%和75.49%。

　　毛利率保持较高水平，但环比小幅回落：受公司产品结构优化以及模组一体化程度提高，公司前三季度毛利率为19.96%，同比提升3.95个百分点，其中第三季度为19.31%，同比提升2.26个百分点，环比回落0.07个百分点。

　　我们分析认为，公司第三季度毛利率环比回落的原因主要在于新品价格的回落，第四季度，在“ITV”推出并采取配套销售措施的带动下，公司高端电视销售占比会有进一步提升，毛利率有望继续保持较好水平。

　　费用率控制效果显著：公司第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.98%、1.85%和-0.06%，同比分别下降0.62、0.05和0.09个百分点，环比分别下降1.86、0.32和上升0.01个百分点，期间费用率控制效果较好，大大提升了公司盈利能力。

　　盈利预测及投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计11年、12年和13年EPS分别为1.36元、1.57元和1.79元，对应动态PE分别为：8倍、7倍和6倍，估值水平较低，维持“推荐”评级。

　　主要风险因素：外资品牌彩电智能化加速推进带来的冲击等。

　　

(作者:吴娜)