步步高：同店增速不减 费用控制有效

　　方正证券

　　投资要点：

　　公司10月24日发布三季报，2011年1-9月实现营业收入62.57亿元，归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，分别较去年同期增长了26.30%和47.24%，基本每股收益0.67元；其中7-9月实现营业收入20.26亿元，归属于上市公司股东的净利润3181万元，分别较上年同期增长了25.30%和57.96%。销售费用率13.86%，较上年同期下降了0.74个百分点；管理费用率2.06%，同比提升了0.11个百分点。

　　同店增速不减，费用控制有效。

　　三季度公司同店增延续上半年增长势头，超市及百货可比门店增速仍位于14%-20%的较高区间。虽然受扩张影响，管理费用较上年同期增长了33.19%，但与去年同期相比，管理费用率仅上升0.1个百分点，销售费用率同期下降0.74个百分点，充分显示公司标准化改造及后台精细化管理成效。我们认为，前期改造为公司后续扩张奠定了良好基础，避免重蹈行业"扩张拖累盈利"的怪圈。

　　公司2011年内将完成剩余约50家门店的改造项目(约占改造门店总数的50%)，基于管理能力提升的同店增长仍有望未来两年持续续体现；在良好后台管理能力的基础上，公司仍将继续受益于同店增长和新开门店的双头拉动。 河西店经营状况乐观，年内仍规划20家新开门店 三季度公司新开门店3家，其中包括长沙河西店(含百货及超市)。河西店体量10万平米，已与2011年9月底开业。据我们向公司了解，目前河西店除院线、部分餐饮于10月底开业外，其余部分招商皆已开业，“十一”期间销售火爆。

　　我们认为，河西商圈具有较强消费能力，随着公司10月底院线、餐饮的全部开业，河西店的客流有望受到进一步带动。河西店是公司在长沙市区的第一个大体量门店，集休闲、娱乐为一体的"大百货"模式，有望使其较快走出培育期，将成为带动公司百货业务成长的主力门店。 四季度新开门店预计6-8家，目前皆处于装修阶段。未来两年仍将保持每年20-25家的开店速度，其中百货每年1-2家，百货业务有望随着成熟门店数量增长而步入边开发、边盈利的高速成长期。

　　预计公司2011-2013年将分别实现营业收入89.51亿元、116.65亿元、147.51亿元，实现净利润2.50亿元、3.52亿元和4.71亿元，EPS分别为0.93元、1.30元、1.74元。维持公司“增持”评级。