杭氧股份：气体业务驱动3季度业绩继续靓丽

　　方正证券 研究员：张远德

　　10月24日，公司公布了2011年3季度报

　　1-9月公司实现营业收入29.05亿元，同比增长34.96%；营业利润4.19亿元，同比增长35.22%；利润总额4.36亿元，同比增长29.06%；归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比增长44.54%；基本每股收益为0.57元。点评：※前3季度归属净利润同比增长44.54%，业绩继续保持靓丽3季度，公司空分设备业务继续保持稳健增长；随着吉林气体第2套设备的建成投产，以及上半年投产的吉林气体第1套设备、蚌埠气体项目效益的进一步释放，公司收入增速为60.69%，远高于1季度的28.66%和2季度的19.52%；归属于上市公司股东的净利润增速为46.03%，高于1季度的45.48%、2季度的42.24%。1-9月，公司业绩继续保持靓丽。随着公司新气体项目的逐渐投产，收入规模不断扩张，同比增速高达34.96%；受钢材等原材料成本上涨，吉林气体、蚌埠气体等新气体项目处于投产初期，以及工业气体零售价格下降等因素的影响，综合毛利率为25.91%，同比下降2.49个百分点，比上半年略高出0.24个百分点。公司成本费用控制良好，期间费用率为11.22%，同比下降2.85个百分点。归属于上市公司股东的净利润同比增长44.54%。

　　气体业务规模扩张、期间费用率下降

　　总体而言，公司前3季度业绩靓丽主要受以下几个因素的驱动：(1)随着河南气体项目效益的进一步释放，以及吉林气体、蚌埠气体等新气体项目上半年开始逐渐投产，公司工业气体业务高速增长。(2)受益于公司成本费用控制水平良好，管理费用率和销售费用率分别同比下降1.43、0.63个百分点；且公司在手货币资金14.68亿元，利息收入大幅增长，财务费用率同比下降0.7个百分点。(3)所得税费用和少数股东权益同比增速分别为10.58%、-48.06%，远低于去年同期的69.6%、85.69%。

　　新气体项目规模投产、2012年将进入全面收获期

　　公司专业气体公司15个，气体项目共计20个，已投产10个，还有10个气体项目在建。3季度，吉林气体公司第二套2.5万m3/h的项目建成投产，公司已投产的总产能约达到11.11万m3/h。目前，公司在建的济源气体5.36万m3/h项目、长沙气体0.55万m3/h项目、河南气体新扩建2万m3/h项目等工程建设已接近尾声，将在年底前根据客户的需求进度陆续投产。届时，公司工业气体业务总产能有望达到19万m3/h,是目前总投产产能的1.7倍。随着在建项目的陆续投产，2012年公司气体业务将进入全面收获期，收入规模及利润有望双双实现快速增长。且公司在手资金充裕，仍有多个新气体项目在谈，未来的扩张进度有望超预期。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2013年营业收入分别为39.28亿元、51.37亿元、63.85亿元，年复合增速28.3%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.75、6.72、8.56亿元，年复合增速34.12%；EPS分别为0.79、1.12、1.42元，对应PE分别为27、19、15倍。考虑到公司气体业务拓展顺利、新项目陆续投产、2012年将进入全面收获期，且未来的气体业务扩张还有望继续提速，维持“买入”的投资评级。