双汇发展2011年3季报点评：业绩逐季恢复

　　单季度利润已恢复到2亿元以上

　　公司1-9月实现收入262亿，持平；净利润2.8亿，下降66%（均按照调整后口径，下同），基本符合之前公司给出的预期。其中单季度收入和净利润分别增长11%和-35%，单季度利润也恢复到2亿元以上，公司的销售基本恢复，利润也开始接近正常水平。

　　公司已从收入恢复进入到盈利恢复阶段

　　公司从8月份以来，屠宰量和肉制品销量都已超过去年同期水平，第一阶段销量恢复基本实现。公司目前正在积极通过提升产品档次和直接提价相结合，来改善盈利能力。9月底受益于双节消费高峰，屠宰和肉制品单位利润分别达到40元/头和900元/吨。预计到12年上半年，吨净利润将会恢复到正常水平。

　　产能释放正在逐渐加速生猪价格春节后或回落

　　公司在济源双汇复产，郑州和南昌双汇投产之后，下一步南宁、潍坊、上海、金华甚至沈阳的新建或扩建产能投产也进入日程，明年公司将进入一个产能释放的高峰。同时随着生猪存栏量的稳步回升，明年春节之后生猪价格见顶回落是大概率事件。

　　整体上市进行中进程可能会延至明年

　　受制于要约收购审批的影响，公司整体上市进程目前进展相对滞后，但整体上市的大方向不会改变，主要价格条款不会有明显调整，预计明年上半年完成。

　　风险提示整体上市进程受行政审批影响，不确定性较大。

　　暂时维持盈利预测，继续“推荐”

　　我们暂时维持11-13年EPS1.49、3.08和5.28元的预测（整体上市和完全摊薄后口径），目前股价对应PE分别为45、22和13倍，虽然估值相对不低，但是考虑明年EPS有较大向上修正空间，继续维持“推荐”

　　

(作者:黄茂)