冠农股份：罗钾投资收益增加 推动业绩增长

　　国信证券

　　罗钾贡献投资收益大增，业绩同比增加49倍，实现EPS0.49元。罗钾硫酸钾装臵达产后，3季度实际产、销、价和盈利能力继续向好，贡献投资收益相当于EPS0.24元，同比增加近2.7倍，是业绩增长主要原因。

　　番茄酱行业仍十分低迷，皮棉业务仍有部分亏损，因而主业3季度亏损约4351万。3季度罗钾价升量减，业绩环比上升约20%。罗钾硫酸钾项目达产第一年，3季度检修正常，产量同比增长1.5倍。国内市场较好，谨慎原则下财务结算销量滞后，虽同比增长7成以上，但环比则继续下滑约5%。受此影响，3季度硫酸钾财务结算价格尚未享受6月底开始的加速上扬，但仍同比和环比分别上升2和9%，且部分增值税返还，推动业绩环比增长。替代优势明显，罗钾今、明年销售无忧；二期项目启动确保长期成长。

　　相对外购氯化钾的加工型硫酸钾企业，罗钾成本优势明显，在云贵烟草专用肥招标中大获全胜，加速优胜劣汰。4季经济作物需求季节性下滑少，今年考核指标基本完成。加工型硫酸钾企业淘汰后，明年销售压力更小。罗钾硫酸钾市场价格在6、7月底两次上调后，达3700元/吨，较3季财务结算均价上涨约15%。销售完成情况较好，实际已无意新报价和成交，等待年底氯化钾谈判缺定新价格；前期报价较高的加工型企业价格回调。硫酸钾将跟随氯化钾涨价而上扬，科学施肥将提升其附加值。罗钾二期60万吨/年硫酸钾项目9月中旬开工，达产后实际硫酸钾产能达220万吨/年；尾盐综合利用的120万吨/年硫酸钾项目将视价格而择机启动。罗哈铁路建成将提升运输能力，降低成本。

　　风险提示：

　　年底进口合同价格上涨无疑，存在惜售以及结算而导致销量低于预期的可能。预计11-13年EPS为1.0、1.90和2.45元，维持"推荐"评级。近期国内外经济震荡影响农产品及钾肥市场。但经历两年农业减产后，景气恢复性反弹的逻辑不变。罗钾硫酸钾价、量持续提升，推动盈利持续增长，水电公司盈利稳定增加，公司继续拓展矿产资源业务，给予公司目标价30.1元。