水晶光电：光学传统增速强 led新增利润来源

　　国信证券

　　单反单电数码相机用光学低通滤波器业务持续高增长。11年上半年全球数码相机出货量同比下降7%，相反高端单反单电数码相机出货量同比增长25%，产品需求差异化明显。公司已经进入索尼、奥林巴斯、松下和三星的单电相机以及佳能单反相机的供应链，占索尼单电用OLPF需求量的40%左右，市场竞争优势明显。未来公司单反单电用OLPF产能将从300万片/年扩充到650万片/年，新增产能的释放将维持公司OLPF业务的高增长。

　　红外截止滤光片受益可拍照手机市场的快速增长。全球前三家企业奥托仑、水晶光电和欧菲光基本上占据了红外截止滤光片(IRCF)全球55%的市场份额。欧菲光已经把业务重点转移到触摸屏领域。较高的技术和客户粘性以及市场相对垄断的竞争环境，形成IRCF产品较高的行业壁垒。公司定增项目将扩充产能1.8亿片/年，达产后产能将达到5亿片/年。随着新建产能的逐步释放，IRCF业务未来三年复合增长率保持在30%以上。LED蓝宝石衬底已经量产，未来将成为公司新的利润增长点背光源市场需求变缓是本轮蓝宝石衬底价格下降的主因。根据预期，2012年LED照明市场即将启动，届时全球蓝宝石衬底供过于求的局面将会得到缓解。预计2012年底公司LED蓝宝石产能将从目前的12万片/月左右提升至50万片/。LED蓝宝石衬底业务将成为公司新的重要的利润增长点。

　　风险提示：经济大幅放缓可能导致数码相机等消费品需求不能达到预期；LED蓝宝石衬底价格持续下跌导致公司新建项目推迟的风险。公司技术优势明显，新产能释放保障未来业绩，给予“推荐”评级以定向增发后最大股本1.36亿估算，2011-2013年全面摊薄后每股收益分别为1.05元、1.46元和1.85元。目前股价除权后28.23元-33.09。(1.16/1.36)对应11-13年动态市盈率分别为27倍、19倍和15倍。基于公司的技术领先优势和产品业务收入较快增长的市场预期，给予公司“推荐”评级。