海正药业：3季报符合预期 2012年收入有望提速

　　国信证券 研究员：贺平鸽 丁丹

　　业绩快速增长44%

　　11年前三季度收入36.3亿元(+10.84%)；利润总额2.75亿元(+39.99%)； 归属于母公司股东净利润3.5亿元(+44.22%，完全符合我们预期的增长44%)， EPS0.67元；扣非后净利润3.44亿元(+43.37%)，合每股0.66元。ROE 为9.38%，经营性现金流0.56元/股(-44.87%)。

　　单季度增速有所放缓

　　第三季度收入11.42亿元微增0.4%、净利润1.22亿元增长31%分别较上半年的收入增16%和利润增53%有所放缓。毛利率保持平稳(预计约1500万管理费用计入成本，剔除该因素影响毛利率实际提升1个百分点)，管理费用下降5% (预计约1500万管理费用计入成本，剔除该因素管理费用增加约6%)、销售费用下降21%(10Q3销售费用为历史最高所致)致使净利润较快增长。其中工业收入小幅下降，商业收入小幅增长。

　　新签合同订单主要从2012年起体现业绩

　　上半年新签4个订单合计3亿元左右，其中2个开始供货(驱虫药和肿瘤药)、少量确认收入，另2个受制于产能，新签订单收入主要从2012年起开始体现。

　　盈利预测与评级

　　经过前几年的研发和固定资产大幅投资，公司产业升级路线日益清晰，开始进入收获期，业绩有望持续体现为利润增速>>收入增速。随着2012年合同定制的逐步确认，公司收入有望提速。维持以下判断：1)业绩驱动因素不断丰富的判断：2007年之前：单纯依靠原料药出口；2007-2010年：国内制剂快速成规模；2011-2013:合同定制大幅增长，成为驱动业绩增长的又一架马车；2013年以后：实现制剂独立出口，基因工程药物和创新药物逐步上市。2)由业绩驱动因素不断丰富带来的“持续性高增长”的判断。3)盈利预测及目标价：维持11-13EPS1.00、1.38、1.85,同比增长43%、38%、34%，未来3年GAGR 38%， PEG 0.90,维持“推荐”评级及一年期目标价45-48元(12PE 33~35)。