中国平安：三季度业绩低于预期

　　2011年3季度业绩低于预期：

　　前三季度累计净利润约145.2亿元（每股1.88元），同比增长14%；若剔除首次并表深发展的一次性会计处理影响后，同比增长29%，低于预期约5%。期末净资产为1211.3亿（每股15.30元），季度环比下降10%，主要原因在于公司3季度投资浮亏过大。

　　主要看点

　　寿险业务仍处于调整期。虽然新准则保费同比增长32.0%，但规模保费仅同比增长16.1%，且主要由续期业务拉动。预计个险新单累计同比增长7%，银保新单则大幅下降30%。我们在最近报告中下调2011年和2012年新业务价值增长率至11.7%和10.4%。

　　产险经营状况良好。产险在交叉销售和电话销售的推动下，继续量价齐升，保费同比增长35.5%，远高于行业增速；综合成本率93%，与上半年基本持平。

　　3季度投资损失严重。3季度实现投资收益49.5亿，计提资产减值损失17.0亿以及在其他综合收益项下录得损失140.4亿。公司3季度年化总投资收益率1.1%，综合投资收益率-3.7%。首次合并报表深发展带来的一次性会计处理减少了投资收益19.52亿，对投资收益率的影响约为0.7个百分点。

　　寿险资本压力暂时缓解。平安寿险3季度发行40亿元次级债，同时获得集团增资50亿元。预计合计提升偿付能力充足率28%至约170%左右的水平。

　　盈利预测调整：

　　考虑到将深发展银行合并报表的影响以及三季度浮亏超出我们的预期，我们将2011年和2012年EPS分别上调0.3%和15.8%，并下调2011年和2012年BPS7.5%和2.4%。

　　估值与建议：

　　伴随债券市场和股票市场的好转，净资产和投资收益会有所回升，从而缓解市场的担心。中国平安A/H股股价对应于2011年业绩的P/EV和新业务价值倍数分别为1.2/1.4倍和2.5/5.8倍，估值具有较大吸引力，我们维持中国平安A股和H股“推荐”的投资评级。

　　

(作者:毛军华)