深发展A：平深整合初亮相 强烈推荐

　　招商证券 研究员：罗毅

　　11年前三季度合并、单体净利润分别同比增长62.93%、50.89%，符合预期。深发展11年前三季度单体净利息收入158.13亿元，单体手续费净收入19.62亿元，单体净利润71.19亿元，同比分别增长38.0%、70.6%、50.89%。

　　贸易融资和零售业务优势明显

　　前三季度合并贷款总额6082.7亿元，深发展单体贷款总额4597亿元，较年初增长12.8%，其中贸易融资余额2136亿元，较年初增长22%；深发展在零售经营性贷款的快速增长和平安银行在信用卡业务的猛进使得公司在零售业务战略优势逐渐突显。

　　资产质量平稳，盈利能力保持稳定

　　三季度末深发展单体不良贷款21亿元，不良率回升2BP至0.46%，合并不良率0.43%，较中期下降1BP,资产质量较为稳定。三季度存贷利差进一步提升，但净息差受同业业务规模扩大和利差回落拖累，较中期回落5BP至2.58%。前三季度深发展单体手续费及佣金净收入同比增70.7%，快速增长趋势不变。

　　发行金融债券拓展业务空间

　　三季度末公司单体资本充足率11.08%，核心资本充足率9.97%，200亿元定增计划将大幅提高公司资本水平，同时未来200亿元金融债券对中长期资金的补充将有力拓展中小企业业务，提升在贸易融资业务上的优势。

　　盈利预测与评级

　　预计公司(平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为104亿、142亿、181亿元，(假设11.89亿增发在2012年完成)对应EPS为2.03、2.25、2.87元，11年PE8.2倍，PB1.2倍。平安集团入主后公司的零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段，维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。