佛塑科技：三季度盈利能力下滑幅度较大

　　东北证券

　　2011年前三季度，公司共实现营收28.82亿元，同比增加6.77%；实现归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比增加21.43%；实现每股收益0.22元。公司业绩低于我们之前的预期。

　　2011年第三季度，公司共实现营收2.75亿元，同比增加2.75%；实现归属上市公司股东净利润1906.24万元，同比减少67.10%；单季度毛利率为12.17%，同比减少3.78个百分点，环比减少2.93个百分点；净利润率仅为1.96%，同比减少6.80个百分点，环比减少5.99个百分点。公司三季度业绩下滑较多。

　　截止到报告期末，公司应收账款余额为3.12亿元，与期初相比变化很小；存货余额为16.69亿元，比期初增加47.89%；按照公司的解释，存货余额的大幅增加主要是公司根据市场行情增加原材料储备所致。由于公司存货余额自年初以来逐季攀升，处在公司历史高位，因此未来相关化工产品的价格走势可能对公司业绩产生较大影响，需要重点关注。

　　由于受国际和国内宏观形势的影响，化工行业的景气度明显下滑。公司三季度业绩的同比大幅下降应该主要是受行业景气度下降的影响。此外电子行业的景气度也处在寻底阶段，公司偏光片产品的销售估计也受到了影响。展望四季度，行业的形势仍有一定的不确定性，不宜过分乐观。

　　我们调低公司2011、2012和2013年每股收益分别至0.29、0.45和0.62元，对应2011年10月26日收盘价9.58元的市盈率分别为33.14、21.09、15.57倍。虽然公司业绩低于预期，而锂电板块近期也由于缺乏刺激性因素，没有大的表现，但我们仍看好公司的长期发展潜力，暂维持对公司长期“推荐”的评级。

　　风险：四季度化工行业的形势仍有一定的不确定性；公司的业绩可能仍将受制于行业而低于预期。